20161229-广发证券-中国铁建-601186.SH-深度报告_主业稳健_PPP_海外等订单饱满推动业绩增长_23页_1mb

中国铁建（1186.HK、601186.SH）深度报告总结

核心内容

中国铁建是国资委管理的特大型建筑央企，以工程承包为核心业务，具备一站式综合服务能力。公司业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易等，拥有强大的技术实力和丰富的项目经验。近年来，公司积极拓展海外市场和参与PPP项目，同时寻求业务转型，涉足房地产等新领域。

主要观点

• 行业地位：公司是全球最大的铁路工程企业，2015年ENR全球承包商排名第3，国际业务排名第58。
• 业务多元化：公司已形成涵盖多个领域的业务结构，包括铁路、公路、城市轨道交通、工业制造、房地产等。
• 海外市场：受益于“一带一路”政策和人民币贬值，公司海外业务订单和收入增长显著。
• PPP模式：公司凭借央企优势，在PPP项目中占据主导地位，订单增长潜力大。
• 业绩表现：公司收入稳定增长，净利率明显提升，预计2016-2018年EPS分别为1.03、1.15、1.24元人民币，维持“买入”评级。
• 估值优势：H股较A股存在折价，市盈率（2016E）分别为8.6和11.29，具备投资价值。

关键信息

公司概况

• 成立背景：公司前身是中国人民解放军铁道兵，2007年成立，2008年上市。
• 股权结构：控股股东为中国铁道建筑总公司，持股比例55.73%。
• 子公司业务：公司下设20多家子公司，业务覆盖多个领域。

业务结构

• 工程承包：公司核心业务，占收入80%以上，近年增速放缓。
• 勘察设计咨询：收入占比约1.5%，全国排名25名左右，增速稳定。
• 工业制造：亚洲最大、世界第二的大型养路机械制造商，收入增速稳定上升。
• 房地产开发：公司是16家以房地产为主业的央企之一，2016年上半年房地产收入增长27.25%。
• 物流与物资贸易：公司拥有全国性物流网络，是第二大铁路物资供应商。

行业趋势

• 交通投资：国内高铁、城市轨道交通投资是行业亮点，但传统公路铁路投资增速放缓。
• “一带一路”：沿线国家存在基建需求，公司海外订单增长显著，2016年上半年海外收入同比增长19.51%。
• 人民币贬值：提升公司海外业务竞争力，海外收入增长显著。
• PPP项目：公司承接PPP项目优势明显，预计未来订单增长潜力大。

财务表现

• 收入增长：公司前三季度收入同比增长2.62%，预计2016-2018年收入增速分别为4.25%、5.85%、6.85%。
• 净利率提升：净利率从2015年的2.2%提升至2016年的2.3%，预计2016-2018年净利率持续提升。
• 现金流情况：公司经营性现金流净额由正转负，但整体现金流状况良好。
• 估值指标：A股市盈率（2016E）为11.29，H股市盈率（2016E）为8.6，H股存在折价。

投资建议

• 评级：维持A股“买入”评级，首次给予H股“买入”评级。
• 价格对比：A股价格为11.65元人民币，H股价格为9.91港元（约8.89元人民币），存在折价。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为1.03、1.15、1.24元人民币。

风险提示

• 市场风险：港股与A股投资风格存在差异，资金流动风险。
• 汇率风险：人民币贬值可能影响公司海外业务。
• 政策风险：固定资产投资持续下行，PPP推进不达预期。

关键财务数据

图表索引

• 图1-3：公司历史沿革、股权结构图、主要业务图谱。
• 图4-12：工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产、物流与物资贸易等业务收入及增速。
• 图13-23：海外业务、PPP项目、公司排名、科技创新成果等。
• 图24-30：公司资质、获奖情况、订单增长、业务占比等。
• 图31-39：收入增长、毛利率变化、现金流情况、AH比等。
• 图40：经营性现金流净额。

表格索引

• 表1：2016年“一带一路”大事记。
• 表2：特朗普新政大事件。
• 表3：央企、地方国企、民企承接PPP项目的态度。
• 表4：中国铁建近年ENR排名。
• 表5：公司资质。
• 表6：中国铁建地产销售数据排名。
• 表7：2016年公司PPP项目中标情况。

总结

中国铁建作为特大型建筑央企，凭借强大的执行力和综合竞争实力，在国内和国际工程市场均占据重要地位。公司积极拓展海外市场，受益于“一带一路”政策及人民币贬值，海外业务增长显著。同时，公司涉足房地产等多元化业务，提升整体盈利能力。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司基本面稳健，未来业绩增长确定性较高，具备良好的投资价值。