20220121-光大证券-川恒股份-002895.SZ-公告点评_联手金圆股份开发盐湖提锂项目_深化磷氟锂全产业链布局_3页_318kb
报告摘要
公司研究总结：川恒股份 (002895.SZ)
核心内容
川恒股份 (002895.SZ) 于2022年1月21日发布公告，宣布与金圆股份签署《战略合作协议》，共同推进新能源锂电材料深加工及盐湖提锂项目的开发，标志着公司在新能源材料领域实现“磷”“氟”“锂”三大元素的全面布局。
主要观点
- 战略合作：川恒股份与金圆股份合作，旨在通过资源端和产品端的协同，完善新能源产业链布局。金圆股份拥有西藏改则县吉布查卡盐湖和革吉县捌千错盐湖的采矿权，对应氯化锂总储量达21万吨，同时具备电池级碳酸锂等高纯锂盐产能。
- 磷酸铁产能布局：公司整体规划年产160万吨磷酸铁及相关配套产能，2022年将率先投放20万吨产能（其中10万吨在上半年），与国轩控股、欣旺达等下游厂商深度绑定，具备成本与资源优势。
- 产业链拓展：公司通过半水湿法磷酸技术副产无水氟化氢，为氟系新能源材料提供原料基础，并布局六氟磷酸锂等含氟新能源材料产能。同时，与富临精工合作建设磷酸二氢锂产能，进一步拓宽磷系新能源材料业务。
- 投资布局：公司对下游磷酸铁锂企业四川万鹏进行投资，规划10万吨/年产能，强化产业链协同效应。
关键信息
财务预测与估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 1,749 | 1,777 | 2,482 | 3,523 | 4,900 |
| 净利润(百万元) | 180 | 143 | 323 | 558 | 941 |
| EPS(元) | 0.44 | 0.29 | 0.66 | 1.14 | 1.93 |
| ROE(摊薄) | 9.07% | 4.84% | 9.89% | 14.59% | 19.75% |
| P/E | 53 | 80 | 35 | 21 | 12 |
| P/B | 4.8 | 3.9 | 3.5 | 3.0 | 2.4 |
盈利能力指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 27.3% | 24.6% | 30.3% | 34.1% | 38.1% |
| EBITDA率 | 17.5% | 15.4% | 19.9% | 23.2% | 26.8% |
| 归母净利润率 | 10.3% | 8.0% | 13.0% | 15.8% | 19.2% |
| ROA | 6.4% | 3.8% | 7.6% | 11.2% | 16.6% |
| 经营性ROIC | 16.4% | 11.6% | 16.8% | 22.0% | 29.7% |
偿债能力指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 29% | 21% | 22% | 23% | 16% |
| 流动比率 | 1.20 | 2.64 | 2.18 | 2.18 | 3.66 |
| 速动比率 | 0.78 | 2.22 | 1.73 | 1.70 | 2.81 |
| 归母权益/有息债务 | 4.88 | 10.05 | 9.28 | 8.18 | 34.78 |
| 有形资产/有息债务 | 6.44 | 12.24 | 11.42 | 10.14 | 39.54 |
费用率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 7.31% | 6.15% | 6.15% | 6.15% | 6.15% |
| 管理费用率 | 4.50% | 6.05% | 6.05% | 6.05% | 6.05% |
| 财务费用率 | 0.88% | 0.80% | 0.31% | 0.38% | 0.19% |
| 研发费用率 | 1.86% | 1.83% | 1.83% | 1.83% | 1.83% |
| 所得税率 | 19% | 19% | 19% | 19% | 19% |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利 | 0.30 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 每股经营现金流 | 0.70 | 0.52 | 0.67 | 1.03 | 1.78 |
| 每股净资产 | 4.88 | 6.03 | 6.69 | 7.83 | 9.76 |
| 每股销售收入 | 4.29 | 3.64 | 5.08 | 7.21 | 10.03 |
估值方法与风险提示
-
估值指标：
- PE从53降至12
- PB从4.8降至2.4
- EV/EBITDA从28.8降至7.6
-
风险提示：
- 产能建设风险
- 下游需求不及预期
- 合作落地风险
- 产品价格波动
投资评级与建议
- 评级：买入（维持）
- 当前价：23.43元
- 分析师：赵乃迪
- 执业证书编号：S0930517050005
- 联系人：周家诺
- 市场数据：
- 总股本：4.88亿股
- 总市值：114.44亿元
- 一年最低/最高：9.60/51.79元
- 近3月换手率：186.12%
结论
川恒股份通过与金圆股份的战略合作，进一步强化其在新能源材料领域的布局，特别是在锂资源获取与加工方面。同时，公司在磷酸铁、氟系材料等方向的产能扩张和产业链整合，增强了其在新能源产业中的竞争力。公司具备成本优势和先发优势，盈利能力和估值指标持续优化，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在新能源材料领域实现显著突破。
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