20260128-铜冠金源期货-宏观年报_全球宽松周期后半程_温和修复_结构分化_37页_3mb

全球宽松周期后半程：温和修复、结构分化

核心内容概述

本报告分析了2025年及2026年全球主要经济体的货币政策、制造业景气状况及经济展望，指出全球宽松周期已进入后半程，主要表现为温和修复与结构分化。不同国家和地区在利率政策、制造业扩张以及经济复苏路径上呈现出显著差异。

主要观点

全球货币政策

• 宽松延续但幅度收敛：全球央行延续宽松周期，但整体降息空间缩小，政策利率中枢下移趋势放缓，缩表结束，流动性环境仍偏充裕。
• 主要央行节奏分化：
  • 美联储：降息空间未尽，但节奏放缓，2026年可能仅降息1次，流动性托底为主。
  • 欧央行：降息周期结束，进入数据观望期，政策维持中性。
  • 日本央行：维持渐进加息，2026年可能加息1-2次，政策利率升至 $1.0%-1.25%$。
  • 中国央行：延续适度宽松，政策重心转向结构性优化与中长期动能培育。

全球制造业景气

• 温和扩张，结构分化：2025年全球制造业温和修复，但区域与行业分化明显。
• 主要驱动因素：
  • AI资本开支结构性拉动：AI投资带动服务器、芯片、网络设备等需求增长。
  • 货币与财政周期性支撑：宽松政策降低融资成本，推动企业补库与资本开支。
  • 关税扰动节奏：特朗普关税政策反复影响制造业修复节奏，但影响逐渐减弱。

主要经济体展望

• 美国：经济放缓但仍具韧性，GDP增速预计维持在 $2%$ 左右，就业市场弱而不衰，通胀温和下行。
• 中国：经济呈现“节奏前高后低、总量尚有托举”，2026年实际GDP增速预计在 $4.8%$ 左右，三大不平衡逐步缓解。
• 欧洲：温和复苏，通胀回归目标，货币政策维持中性，GDP增速预计为 $1.3%$。
• 日本：温和复苏，内需为核心，财政扩张与“高市交易”延续，GDP增速预计为 $1.0%$。

关键信息

货币政策

• 全球央行净降息比例：2025年升至 $68%$，反映宽松趋势延续。
• 美联储缩表结束：2025年12月停止缩表，启动RMP，流动性托底。
• 日本央行加息：2025年12月加息至 $0.75%$，2026年可能继续小步加息。
• 欧央行观望：政策利率接近中性，进入数据依赖的观望期。

制造业景气

• 全球制造业PMI：2025年12月录得 $50.4$，整体温和扩张。
• 美国制造业PMI：全年多数月份在 $50$ 以上，年末达 $51.8$。
• 欧元区制造业PMI：全年多数时间低于荣枯线，年末回升至 $48.8$。
• AI投资拉动：科技巨头资本开支增速达 $60%$，带动制造业结构性增长。
• 关税扰动：一季度因关税预期导致进口放量，二季度回落，三、四季度回归基本面。

经济体展望

• 美国：2026年GDP增速预计 $2%$，就业市场“总量托底、结构分化”。
• 中国：2026年GDP增速预计 $4.8%$，政策转向“扩内需、强科技、反内卷”。
• 欧洲：2026年GDP增速预计 $1.3%$，财政扩张转向兑现。
• 日本：2026年GDP增速预计 $1.0%$，内需与财政支撑为主。

风险因素

• 国际地缘局势恶化：可能对全球经济造成冲击。
• 全球贸易摩擦反复：尤其是特朗普关税政策，可能影响制造业修复节奏。
• 美国经济降温超预期：若经济表现不及预期，宽松政策可能再度加码。
• 国内经济复苏不及预期：地产与信用修复偏慢，消费动能不足，出口不确定性仍存。

关键数据图表

• 图表1：全球主要央行总资产规模及同比增速
• 图表2：全球央行净降息比例
• 图表3：全球主要央行政策利率
• 图表4：2025年主要风险资产涨幅
• 图表5：芝商所FedWatch工具
• 图表6：美联储利率点阵图
• 图表7：美联储负债端主要构成
• 图表8：特朗普潜在美联储主席人选
• 图表9：最高法就特朗普关税政策作出有利裁决的可能性
• 图表10：美联储主席任生命周期、独立性风险的关键节点
• 图表11：日本政策目标利率
• 图表12：日央行利率点阵图
• 图表13：欧央行ECB SPEAK NLP鹰鸽指数
• 图表14：欧元区PEPP再投资累计净额
• 图表15：全球主要国家制造业PMI
• 图表16：全球制造业PMI
• 图表17：中美欧日四国制造业PMI
• 图表18：Mag7科技巨头资本开支
• 图表19：2025年铜价领涨大宗商品
• 图表20：多数国家央行在2025年降息
• 图表21：财政赤字占GDP比重
• 图表22：全球商品贸易量
• 图表23：美国进口金额及同比
• 图表24：主要经济体景气循环
• 图表25：美国年度GDP同比
• 图表26：2025年1月1日起美国平均有效关税税率
• 图表27：美国季度GDP分项构成
• 图表28：AI投资与传统投资的分化
• 图表29：美国新增非农就业和失业率
• 图表30：美国私人部门就业
• 图表31：美国非农就业修正值
• 图表32：美国劳动力市场供需比
• 图表33：美国劳动力人口
• 图表34：美国裁员人数
• 图表35：美国CPI及其分项同比
• 图表36：美国CPI住房同比、房租领先性指标
• 图表37：密歇根大学通胀预期
• 图表38：中国经济指标概览
• 图表39：中国GDP同比及三大需求贡献
• 图表40：2025年美国对华新增关税
• 图表41：2025年反内卷与2015年供给侧改革对比
• 图表42：核心CPI、PPI与GDP平减指数
• 图表43：产能利用率季节图
• 图表44：资产荒现象在2025年显著缓解
• 图表45：居民、企业中长贷TTM
• 图表46：中国工业企业利润同比及拆解
• 图表47：中国消费者信心指数
• 图表48：商品房销售面积TTM及其同比增速
• 图表49：螺纹钢表观需求季节图
• 图表50：二手房房价同比增速
• 图表51：中日居民部门杠杆率
• 图表52：房企应收账款周转天数
• 图表53：房企资产负债率
• 图表54：欧元区GDP
• 图表55：欧元区CPI
• 图表56：欧元区失业率
• 图表57：欧元区PMI
• 图表58：德国联邦政府投资规模
• 图表59：德国投资与产能利用率
• 图表60：欧元区财政余额（占GDP比重）
• 图表61：日本名义GDP及其贡献分项
• 图表62：日本通胀
• 图表63：日本实际工资同比增速
• 图表64：日本春斗工资增速
• 图表65：日本大米通胀
• 图表66：日本出口
• 图表67：2026财年预算收支框架一览
• 图表68：日本名义有效汇率
• 图表69：日本国债利差
• 图表70：日本政策目标利率及国债利率
• 图表71：日本中央政府利息支付预测值

结论

2026年全球货币政策将从“价”宽松转向“量”宽松，主要经济体进入温和修复阶段。制造业景气延续，但受AI投资、财政宽松及关税扰动影响，修复节奏与结构存在差异。美国经济放缓但韧性仍存，中国步入“十五五”开局，政策转向结构性优化，但复苏斜率偏缓。欧洲与日本维持温和复苏，通胀回落与政策观望成为主要特征。整体来看，全球经济将在温和修复中逐步调整，但结构性分化与政策不确定性仍是主要挑战。