20220622-中原证券-2022年固定收益中期策略_宽松周期_的延续和收尾_17页_1mb

2022年固定收益投资策略总结

核心内容

2022年固定收益市场在“宽货币”与“宽信用”政策下经历了震荡行情，整体呈现“W”型走势。人民币债券在全球表现靠前，利率债收益率在20bp区间窄幅震荡，信用债则呈现“牛陡”态势。下半年市场将面临基本面修复与政策转向的双重挑战，需关注地产政策、基建投资、货币政策和海外环境的变化。

主要观点

1. 2022年上半年债市回顾

• 利率债走势：十年期国债收益率在2.68%至2.85%之间震荡，十年期国开债在2.92%至3.12%之间波动。
• 信用债表现：信用利差一季度震荡上行，二季度持续下降，短久期、中低评级品种下行幅度大于长端。
• 资金面：上半年资金面整体宽松，3月后因结存利润上缴，资金面逐渐转松，但流动性仍较为充裕。
• 市场杠杆：银行间市场杠杆存量从年初8-9万亿上升至9.5万亿，显示市场加杠杆趋势。
• 交易情绪：交易量逐步回落，市场参与者趋于保守。

2. 下半年基本面及政策形势展望

• 地产政策：地产销售和投资仍偏弱，政策支持力度仍需维持，四季度投资增速或有所反弹。
• 基建投资：财政前置推动基建加速，三季度仍将发力，全年增速或在8%以上。
• 货币政策：宽松周期可能结束的条件包括经济复苏和通胀共振，三季度宽松延续，四季度或逐步退出。
• 海外环境：美联储加息路径预期明确，中美利差倒挂加剧，对人民币汇率构成压力。

关键信息

3. 利率策略

• 收益率走势：预计“先下后上”，三季度债市震荡偏牛，四季度收益率调整压力上升。
• 配置期限选择：
  • 1年期国债持有收益最高可达12元，亏损最大为4元以上。
  • 6年、10年期国债为历史最优配置期限。
  • 使用滚动回归法预测1年后持有收益，能更准确地选择最优期限。
  • 2022年端午节假期以来，6年期国债为当前推荐配置品种。

4. 风险提示

• 宏观经济复苏不及预期：可能影响债市走势。
• 通胀超预期恶化：可能导致全球流动性收紧，对市场造成冲击。

图表目录摘要

• 图1：人民币债券2022年上半年全球表现靠前。
• 图2：2022年上半年利率债走势。
• 图3：国债滚动波动率。
• 图4：资金宽松带动同业存单发行收益率下调。
• 图5：信用资产5月出现“资产荒”。
• 图6：银行间市场杠杆存量达到9.5万亿。
• 图7：国债、政金债成交量变化。
• 图8：商品房成交回暖迹象。
• 图9：住宅价格连续三个季度环比回落。
• 图10：新开工、施工面积同比未见拐点。
• 图11：地产投资分项表现分化。
• 图12：基建投资增速高于固投增速。
• 图13：社融增速低位徘徊。
• 图14：居民中长期贷款需求下降。
• 图15：存款准备金率变化。
• 图16：美国5月CPI创40年新高。
• 图17：芝商所利率期货隐含联储加息路径。
• 图18：消费者信心指数快速下行。
• 图19：静态配置收益与实际实现收益差异大。
• 图20：理论最优配置期限历史分布。
• 图21：理论最优配置期限持有1年收益表现。
• 图22：远期收益率与实际收益相关性较强。
• 图23：滚动回归预测法推荐最优期限。
• 图24：滚动回归预测法推荐最优期限实际收益排名。
• 图25：滚动回归预测法推荐最优期限历史表现。
• 图26：简单均摊配置策略历史表现优于各基准。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间。
• 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上。

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