20150914-财富证券-固定收益周报_经济企稳尚需时日_宽松继续_24页_1mb

策略报告总结（2015.9.7-2015.9.13）

核心内容

本报告分析了2015年9月第二周的金融市场表现、宏观经济状况及信用事件，并提出了相应的投资策略。

市场行情回顾

• 资金面：资金较为平稳，隔夜利率和7D回购利率均小幅下行，其中隔夜利率从2.02%下行至1.89%，7D回购利率从2.46%下行至2.37%。
• 央行操作：公开市场方面，央行实行2300亿7D逆回购，1500亿7D逆回购到期，合计净投放800亿资金。
• 利率债表现：1年期国债维持在2.25%，1年期政策性金融债下行1BP至2.69%；10年期国债小幅上行4BP至3.34%，10年期政策性金融债上行5BP至3.81%。
• 信用债表现：1年期短融超AAA、AA+和AA-分别下行2BP、4BP和20BP；5年中票超AAA上行6BP，AA+上行6BP；5年期企业债AAA上行5BP，AA上行10BP。
• 期限利差：10年期与1年期国债的期限利差扩张5BP至109BP；10年期与1年期政策性金融债的期限利差扩张6BP至111BP。
• 利率互换与国债期货：FR007-IRS 1年和5年期分别上行4BP和9BP；5年期国债期货主力合约小幅下跌0.40%。

宏观经济分析

• 固定资产投资：1-8月份全国固定资产投资（不含农户）338977亿元，同比名义增长10.9%，增速比1-7月份回落0.3%，创2000年12月以来新低，但环比增长0.73%。投资结构有所优化，其中制造业投资增长8.9%，房地产投资增长3.5%，基建投资增长18.8%。
• 工业增加值：8月份规模以上工业增加值同比增长6.1%，低于预期，但较上月小幅回升0.1%。回升主要受基数因素和环比增长0.53%影响，但增长基础不稳固。
• 消费增长：社会消费品零售总额同比增长10.8%，较上月回升0.3%，显示消费增长较平稳。
• 进出口数据：8月进出口总值3335.30亿美元，同比下降9.1%。进口金额同比增速-13.8%，出口金额同比增速-5.5%。贸易顺差为602.4亿美元，主要由于进口大幅下滑。
• CPI与PPI：CPI同比上涨2%，PPI同比下降5.9%，显示通缩压力较大，价格传导机制受阻，需加强结构性宽松政策。

信用事件分析

• 负面评级调整：珠海联邦制药股份有限公司推迟评级；珠海中富实业股份有限公司主体和债项列入评级观察（可能调低）；江苏飞达控股集团有限公司主体评级调低。
• 正面评级调整：吉林亚泰(集团)股份有限公司和亳州药都农村商业银行股份有限公司主体评级调高。

一级市场发行情况

• 待发行债券：9月14日至20日待发行债券规模共计6124.8亿元，环比增加803.42亿元。
• 主要发行债券：
  • 中国进出口银行2015年第十四期金融债券（增发）：计划发行规模40亿元，发行期限10年。
  • 国家开发银行2015年第十六期金融债券（续发）：计划发行规模260亿元，发行期限1年。
  • 山东大众报业(集团)有限公司2015年度第二期中期票据：计划发行规模3亿元，发行期限3年。
  • 无锡市建设发展投资有限公司2015年度第一期短期融资券：计划发行规模10亿元，发行期限1年。
  • 中国南玻集团股份有限公司2015年度第一期中期票据：计划发行规模20亿元，发行期限5年。
  • 中国华能集团公司2015年度第三期短期融资券：计划发行规模40亿元，发行期限1年。

主要观点

1. 市场表现：资金面平稳，利率债收益率下行，信用债利差小幅扩张，整体市场对债券的需求增加。
2. 经济基本面：经济增速低于预期，固定资产投资结构有所优化，但增长动力不足，工业增加值回升乏力，消费增长平稳。
3. 货币政策：保持稳定宽松，通过定向宽松措施支持经济结构调整。
4. 财政政策：需加强积极财政政策，推动基建投资，缓解资金压力。
5. 信用市场：部分企业评级下调，反映信用风险增加；同时也有企业评级上调，显示信用状况改善。
6. 进出口数据：显示外需疲软，国内需求不足，贸易顺差主要由进口下滑所致，出口形势依然严峻。

关键信息

• 利率债：1年期国债维持在2.25%，10年期国债上行至3.34%。
• 信用债：1年期短融超AAA下行2BP，AA+下行4BP，AA-下行20BP；5年中票超AAA上行6BP。
• 宏观经济：固定资产投资增速放缓，工业增加值小幅回升，消费增长平稳。
• 进出口：8月进出口总值同比下降9.1%，进口金额同比增速-13.8%，出口金额同比增速-5.5%。
• CPI与PPI：CPI同比上涨2%，PPI同比下降5.9%，显示通缩压力。
• 信用事件：部分企业评级下调，部分企业评级上调，反映信用市场变化。
• 一级市场：待发行债券规模达6124.8亿元，主要为国债、中期票据和短期融资券。

风险提示

• 供给提速：可能影响市场流动性。
• 热钱持续流出：对市场资金面造成压力。