20210324-东北证券-风华高科-000636.SZ-收入高增长_毛利率显著改善_4页_675kb

报告摘要

风华高科（000636）在2020年实现了显著的收入增长和毛利率改善，展现出公司在被动元器件领域的强劲发展势头。公司积极应对市场需求变化，通过扩产满足国产替代需求，推动业绩持续增长。

业绩表现：
- 2020年公司营业收入达到43.32亿元，同比增长31.54%。
- 归母净利润为3.59亿元，同比增长5.86%；扣非归母净利润为4.32亿元，同比增长66.70%。
- 2020年Q4营业收入同比增长55.90%，表明公司业务在第四季度显著提速。
业务结构：
- 片式电容器、片式电阻器和FPC分别贡献了29.53%、29.00%和14.16%的营收。
- 片式电容器和片式电阻器的营收同比增长分别为29.19%和41.76%，显示出这两项业务的增长潜力。
毛利率改善：
- 2020年公司毛利率为29.65%，同比增长5.67个百分点。
- 片式电容器和片式电阻器毛利率分别提升4.99和10.09个百分点，主要得益于精细化管理和降本增效。
费用与净利率：
- 期间费用率由2019年的12.72%增长至2020年的13.47%，其中研发费用率增长至5.32%。
- 净利率由2019年的8.3%下降至2020年的8.60%，主要受诉讼理赔和商誉减值计提影响。
行业背景与战略：
- 被动元器件行业景气度回升，受益于5G、汽车、服务器等市场需求。
- 公司投资建设新增MLCC月产450亿只祥和工业园高端电容基地项目和新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目，以提升其在MLCC和电阻领域的市占率。
盈利预测与估值：
- 预计2021/2022/2023年EPS分别为1.09/2.18/2.42元。
- 当前股价对应PE分别为27.20/13.55/12.20倍，给予2022年20倍PE，对应目标价为43.6元。

财务摘要：
- 2020年营业收入为43.32亿元，净利润为3.59亿元。
- 2021-2023年预计营业收入分别为56.08亿元、89.23亿元和98.84亿元，净利润分别为9.73亿元、19.52亿元和21.68亿元。
现金流情况：
- 经营活动净现金流量预计持续增长，2021-2023年分别为1,337亿元、2,023亿元和2,380亿元。
- 企业自由现金流预计在2022和2023年分别为1,157亿元和1,170亿元，显示公司财务状况稳健。
财务指标：
- 2020年毛利率为29.65%，净利率为8.60%。
- 2021-2023年毛利率预计分别为32.5%、37.1%和37.6%，净利率分别为17.3%、21.9%和21.9%。
- 资产负债率由2019年的30.9%下降至2020年的26.1%，流动比率和速动比率也有所提升，显示公司偿债能力增强。
风险提示：
- 客户拓展不及预期
- 扩产进度不及预期

分析师信息：
- 吴若飞：东北证券电子组分析师，中国科学院物理化学硕士，中国科学技术大学材料化学本科。
- 程雅琪：东北证券电子组研究助理，美国加州大学圣地亚哥分校金融学硕士，中央财经大学国际经济与贸易本科。
报告声明：
- 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅供其客户使用。
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