20210305-太平洋-2021年政府工作报告解读_中国加息风险基本排除_10页_944kb

中国加息风险基本排除——2021年政府工作报告解读总结

核心内容

2021年政府工作报告表明，中国货币政策将保持“紧信用+稳利率”的组合，加息风险基本排除。报告指出，虽然经济数据有所回升，但消费端和内需仍显疲软，政策制定者并未盲目乐观，而是强调经济恢复基础尚不牢固，需警惕下行风险。因此，财政政策和信用政策偏紧，利率政策则保持稳定，为债券市场带来下行拐点，债券小牛市已开启。

主要观点

• 经济复苏不均衡：尽管四季度GDP同比增速超过疫情前水平（6.5%），但生产端和外需恢复较好，而消费端和内需仍显著疲软，社零消费同比仅4.6%，远低于疫情前的7-8%。
• 财政政策趋紧：2021年财政赤字率3.2%，专项债规模3.65万亿，虽略高于市场预期，但整体财政支出增速仅为1.8%，创历史新低，表明财政政策更加注重可持续性。
• 货币政策稳利率：央行明确表示将“稳利率”，OMO、MLF利率不变，货币市场利率围绕政策利率波动。报告中对贷款利率的表述更偏松，意味着政策利率不会上调。
• 债券市场预期反转：当前债券收益率已高于2019年疫情前的80%分位数水平，隐含了较强的加息预期，但政策组合已明确排除加息，债券收益率将进入下行通道。

关键信息

一、政府对经济并未盲目乐观

• 报告强调“清醒看到困难和挑战”，指出经济恢复基础不牢固，居民消费受限，投资增长乏力，中小微企业困难较多。
• 2021年GDP增速目标为“6%以上”，较2019年“6-6.5%”略有下行，反映政府对潜在增速的预期。
• 1-2月PMI、汽车销量、挖掘机销量等数据均较2020年四季度下滑，显示经济下行压力显现。

二、财政支出增速创历史新低

• 2021年全国一般公共预算支出同比增速仅为1.8%，为历史最低。
• 财政收入持续下行是财政支出增速下滑的关键原因，减税降费成为支持经济的新方式。
• 基建投资增速预计为零甚至负增长，财政政策转向更可持续的发展路径。

三、货币政策组合：紧信用+稳利率，加息可能性基本排除

• 政策组合为“紧信用+稳利率”，社融增速回落至11-11.5%左右，OMO、MLF利率保持不变。
• 央行明确以OMO利率为短期政策利率、MLF利率为中期政策利率，市场利率将围绕政策利率波动，不会出现中枢性上行。
• 贷款利率的表述偏松，表明央行不会加息，以维持小微企业融资便利性和综合融资成本稳定。

四、债券小牛市冲锋号吹响

• 当前债券收益率高于2019年疫情前的80%分位数水平，隐含较强的加息预期，但政策组合已证伪这一预期。
• 经济增速拐点可能已出现（剔除基数效应），出口回落提前，社融与信贷数据或超预期回落，美债冲击结束，大宗商品或有回落。
• 债券市场将进入小牛市，收益率下行趋势确立，市场应积极布局。

投资评级说明

风险提示

• 政策目标变化超预期，可能影响利率走势及经济复苏节奏。

重要声明

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