20180927-招商证券_香港_-游戏行业_大吉大利_腾讯吃鸡_9页_1mb

游戏行业分析报告总结

核心内容

本报告主要分析中国游戏行业的发展趋势及腾讯与网易两家企业的竞争态势，认为尽管短期内面临监管收紧的影响，但游戏行业仍将是数字娱乐的重要组成部分。腾讯和网易作为行业双寡头，将继续主导市场，其中腾讯在与网易的竞争中正在扩大领先优势。

主要观点

• 市场增长：中国游戏市场预计未来三年将保持13%的复合年增长率，其中手游增长最快（21%），端游增长较慢（1%），2020年市场规模将超过3,000亿元人民币。
• 监管影响：虽然监管收紧可能对行业造成短期压力，但并非长期障碍，且腾讯在监管环境下仍能保持较强的市场地位。
• 腾讯优势：腾讯在游戏开发、分销和精细化运营方面具有明显优势，且拥有强大的游戏储备。其手游和端游均占据市场主导地位，特别是在吃鸡游戏领域，如《绝地求生：刺激战场》已在中国iOS免费游戏排行榜上霸榜近半年，未来变现潜力巨大。
• 网易表现：网易在传统MMO游戏方面表现稳定，但部分新游戏表现不佳。《神都夜行录》作为一款混合MMO与卡牌的新游戏，具有较大的市场潜力，预计在后续季度中推动收入增长。
• 盈利预测：腾讯2018年收入预计增长30%至3,100亿元人民币，非GAAP净利润预计增长至720亿元人民币。网易2018年收入预计增长26%至680亿元人民币，非GAAP净利润预计减少至89亿元人民币。

关键信息

腾讯（700 HK）

• 市场地位：在iOS手游排行榜中占据5席，领先于网易的4席。
• 游戏储备：拥有充足的游戏储备，包括《绝地求生：刺激战场》等爆款游戏，预计将在未来带来强劲收入增长。
• 估值：维持买入评级，目标价为421港元，对应37倍19财年市盈率。
• 财务预测：
  • 收入：2018年为3,100亿元，2019年预计为3,990亿元，2020年预计为5,200亿元。
  • 非GAAP净利润：2018年为720亿元，2019年预计为940亿元，2020年预计为1,290亿元。
  • 毛利率：预计为47%至48%。
  • ROE：预计为23.5%至25%。
• 盈利预测：
  • 非GAAP摊薄每股盈利（人民币）：2018年为7.6，2019年为9.8，2020年为13.3。
  • 每股股息：2018年为1.1，2019年为1.2，2020年为1.4。
  • EV/EBITDA：预计从41.5倍降至13.9倍。
  • 市盈率：预计从59.6倍降至21.6倍。

网易（NTES US）

• 市场表现：在iOS畅销榜上表现稳定，但新游戏表现不佳，如《非人学园》、《实况足球》等。
• 游戏储备：预计未来两个季度即将上线的游戏均获得版号，具有较大的增长潜力。
• 估值：维持买入评级，目标价为291美元，对应15倍18财年EV/EBITDA。
• 财务预测：
  • 收入：2018年为680亿元，2019年预计为820亿元，2020年预计为940亿元。
  • 非GAAP净利润：2018年为89亿元，2019年预计为99亿元，2020年预计为110亿元。
  • 毛利率：预计为42%至37%。
  • ROE：预计为13.1%至12.7%。
• 盈利预测：
  • 非GAAP摊薄每股盈利（美元）：2018年为10.2，2019年为11.0，2020年为12.7。
  • 每股股息：2018年为12.8，2019年为14.0，2020年为14.1。
  • EV/EBITDA：预计从14.5倍降至11.1倍。
  • 市盈率：预计从21.8倍降至17.4倍。

估值对比

投资建议

• 腾讯：维持买入评级，认为其在监管不确定性下风险最小，且拥有强大的游戏储备和变现能力。
• 网易：维持买入评级，认为其传统游戏表现稳定，且《神都夜行录》等新游戏具有较大的增长潜力。

行业表现

• 恒生指数：27,817点。
• 国企指数：10,986点。
• 行业表现：游戏行业仍为TMT行业的核心部分，具有长期增长潜力。

财务预测概览

估值比率

结论

腾讯和网易作为中国游戏行业的双寡头，将继续在市场中占据主导地位。腾讯在游戏储备和变现能力方面更具优势，而网易则依靠传统MMO游戏和新游戏的潜力实现增长。尽管面临监管挑战，但行业长期增长趋势未变，投资者可关注其未来表现。