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游戏行业总结报告

核心内容

2018年，中国游戏市场销售收入达到2,144亿元人民币，同比增长5.3%。市场增长放缓主要受到2018年3月起游戏版号暂停发放的影响。随着2019年一季度版号审批有望恢复，但审批将更为严格，这将有助于提升行业整体质量，推动游戏产业向高质量发展转型。

主要观点

• 市场集中度提高：腾讯和网易在2018年继续扩大市场份额，两家公司合计占据了移动游戏收入榜单前50名中的34席，收入份额达到81.1%。
• 版号恢复与监管收紧：2019年一季度游戏版号发放预计恢复，但审批将更加严格，有利于行业龙头公司。
• 海外市场重要性提升：海外市场成为游戏公司的重要增量来源，腾讯和网易均在积极布局。2018年11月，网易重夺游戏发行商出海收入榜榜首，腾讯则排名第五。
• 行业未来发展方向：监管政策强调文化传播、社会责任、产业转型和海外传播，推动游戏行业向更健康、可持续的方向发展。

关键信息

• 版号政策影响：版号暂停发放导致新游荒，影响市场增长，预计2019年一季度将恢复发放。
• 腾讯和网易表现：
  • 腾讯：全球手游收入增长显著，"绝地求生"手游在11月全球营收达3,250万美元，环比增长44%。
  • 网易："荒野行动"通过与热门动漫"进击的巨人"联动，11月收入达5,200万美元。
• 出海收入排名：
  • 网易位居榜首，腾讯排名第五。
  • 网易更侧重日本市场，腾讯则布局更为广泛。
• 财务预测与估值：
  • 腾讯：评级为“买入”，目标价414港元，上涨空间34%。FY18E非GAAP每股盈利为9.2港元，FY19E为11.3港元。市盈率（FY18E）为33.7倍，EV/EBITDA为23.4倍。
  • 网易：评级为“买入”，目标价292美元，上涨空间19%。FY18E非GAAP每股盈利为9.9美元，FY19E为10.7美元。市盈率（FY18E）为24.9倍，EV/EBITDA为18.0倍。

投资评级定义

行业表现

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