20230323-天风证券-北新建材-000786.SZ-石膏板定价权优势凸显_静待行业需求回暖_5页_871kb

报告摘要

北新建材发布2022年年报，全年实现收入199.3亿元，归母净利润31.4亿元，同比分别减少5.5%和10.7%。扣非归母净利润为26.2亿元，同比减少23%。Q4单季度收入和归母净利润分别下滑10.45%和增长0.6%，扣非归母净利润同比下滑51.6%。

尽管整体收入和利润有所下滑，但公司在成本上涨的背景下，石膏板单平毛利逆势提升，显示其定价权优势。公司2022年石膏板市占率提升至68%，单位价格同比增长10%。公司预计2023年保交楼政策将逐步显现效果，地产竣工需求回暖，有望带动石膏板主业增长，并通过渠道优化和海外扩张进一步提升市占率和盈利能力。

防水板块收入30.6亿元，同比下滑19%，其中防水卷材、防水涂料和防水工程收入分别下滑15.2%、16.0%和34.9%。公司已推进16个防水材料生产基地布局，打造“1+N”产业格局，防水行业标准的提升有望加快行业出清和扩容，防水板块未来或向好发展。

石膏板业务表现：
- 2022年石膏板收入133.6亿元，销量20.93亿平，同比下降12%。
- 单平毛利增长0.07元，毛利率35.0%，同比提升2.3个百分点。
- 公司市占率保持高位，定价权优势明显，未来有望通过渠道优化和海外扩张进一步提升市场份额。
防水业务前景：
- 2022年防水板块收入30.6亿元，同比下滑19%，但行业标准提升将带来市场扩容。
- 公司已布局16个防水生产基地，未来有望受益于行业整合和标准提升。
盈利能力：
- 公司2022年整体毛利率29.2%，同比下降2.6个百分点。
- 净利率15.8%，同比下降1.08个百分点。
- 营业利润33.11亿元，同比下降12.14%。
现金流：
- 2022年经营性现金流净流入36.6亿元，同比减少4.35%。
- 防水板块现金流净额大幅下滑至-0.98亿元，而石膏板板块仍保持良好。

财务预测：
- 2023-2025年归母净利润预测分别为36.5亿元、39.9亿元、44.3亿元。
- 2023年目标PE为17倍，目标价下调至36.21元，维持“买入”评级。
估值对比：
- 2022年市盈率15.2倍，市净率2.27倍，市销率2.39倍。
- EV/EBITDA为8.7倍，较2021年有所下降。
风险提示：
- 商业及地产装修需求大幅下滑。
- 防水业务整合效率不及预期。

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	21,085.69	19,934.31	22,518.38	24,087.20	25,607.49
归属母公司净利润（百万元）	3,510.19	3,136.40	3,646.87	3,991.48	4,432.63
毛利率	31.83%	29.24%	32.99%	33.35%	33.94%
净利率	16.65%	15.73%	16.20%	16.57%	17.31%
市盈率	13.58	15.20	13.07	11.94	10.75
市净率	2.52	2.27	2.03	1.81	1.62
EV/EBITDA	11.18	8.70	8.39	7.29	6.01