20231017-天风证券-首旅酒店-600258.SH-23Q3业绩超预期_国庆假期延续强势_3页_735kb

首旅酒店（600258）证券研究报告摘要

投资评级

• 行业： 社会服务/酒店餐饮
• 6个月评级： 买入（维持）
• 当前价格： 1581元
• 估值指标（2023E-2025E）：
  • PE：23x→20x→16x
  • PB：16-15-14
  • EV/EBITDA：30-27-23

核心业绩亮点

1. 业绩预增超市场预期：

   • Q3 23： 归母净利润38-42亿，同比增长61.75%-69.31%，恢复度较2019年同期92%-97%
   • 前三季度（YoY+299%-311%）： 较2019年同期恢复度92%-97%

2. RevPAR逐季恢复加速：

   • Q3全部酒店RevPAR：185元（YoY+59%，恢复度106%）
   • 不含轻管理酒店RevPAR：208元（YoY+64%，恢复度117%）
   • 国庆假期不含轻管酒店RevPAR：251元（YoY+130%，恢复度119%）

投资建议与目标价

• 长期逻辑： 酒店需求偏刚需，行业格局边际改善，万店规模目标有望受益龙头集中趋势
• 盈利预测调整（基于Q3超预期）：
  • 23-25年归母净利润：76亿（前值73亿）→90亿→108亿
  • PE调整节奏：23年目标价隐含估值压缩（23→20→16x）
• 维持“买入”评级： 此次调高业绩预期部分源自消费温和复苏假设

核心风险因素

1. 宏观经济波动风险
2. 开店进度不及预期
3. RevPAR恢复强度不及行业基准

财务表现（关键基准年份）

• 营收复合增长率（5年）：17%
• 净利率： 10%-12%（23E）
• ROE： 6%-8%（23E，行业基准）