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九州通（600998）2026年半年报总结

核心内容概述

九州通于2026年8月26日发布半年报，数据显示公司2026年上半年实现营收872.79亿元，同比增长7.61%。尽管归母净利润同比下降16.95%至12.01亿元，但扣非归母净利润同比增长3.22%，显示出公司在核心业务上的稳健增长。公司整体表现积极，新业务发展迅速，数智化转型持续推进，投资评级维持“买入”。

主要观点

营收与利润表现

• 2026H1 营收：872.79 亿元，同比增长 7.61%。
• 2026H1 归母净利润：12.01 亿元，同比下降 16.95%。
• 2026H1 扣非归母净利润：9.82 亿元，同比增长 3.22%。
• 2026Q2 营收：424.97 亿元，同比增长 8.71%。
• 2026Q2 归母净利润：4.67 亿元，同比下降 1.74%。
• 2026Q2 扣非归母净利润：4.39 亿元，同比下降 1.24%。
• 经营活动现金流：2026H1 为 -27.81 亿元，但 Q2 实现正 2.43 亿元，环比明显改善。

业务板块亮点

• B 端业务：多点开花，其中 B2B 数字化分销与供应链业务收入达 130.74 亿元，同比增长 22.92%；总代品牌推广业务（CSO）收入 86.87 亿元，其中药品 CSO 调整后同比增长 18.40%。
• 医药工业：自产及 OEM 业务收入 19.82 亿元，同比增长 24.47%，西药工业京丰制药两个品种新增进入《国家基本药物目录（2026 年版）》。
• 数智物流与技术服务：数智物流业务收入 6.15 亿元，数智技术服务业务收入 0.55 亿元，成为新增长点。
• 中药业务：收入 35.90 亿元，同比增长 26.86%。
• 医美供应链业务：收入 9.62 亿元，同比增长 64.99%。
• 等级公立医院渠道：销售收入同比增长 10.47%，有效客户数增至 1.52 万家，累计争取到集采配送权 3,681 个（其中独家 369 个）。

C 端业务发展

• “万店加盟”战略：截至 2026 年 6 月底，好药师门店总数达 36,120 家，覆盖全国 31 个省市自治区、293 个地级市、1,869 个区县，实现“千城万店”布局。
• 2026H1 向加盟药店销售额：42.10 亿元，同比增长 23.17%（含税）。
• 新零售业务：销售收入 15.84 亿元，其中 B2C 电商总代总销 6.73 亿元，同比增长 19.10%；兴趣电商同比增长 65.60%。
• “九医诊所”：签约会员店达 3,627 家，SaaS 诊所管家系统已上线 2,640 余家，公司已构建面向上下游 B 端和 C 端的全场景服务模式。

关键信息

盈利预测调整

• 原预测归母净利润为 25.02/27.59/30.29 亿元，调整后为 23.34/26.02/28.64 亿元。
• 2026E 归母净利润为 23.34 亿元，同比增长 3.51%。
• 2027E 归母净利润为 26.02 亿元，同比增长 11.50%。
• 2028E 归母净利润为 28.64 亿元，同比增长 10.06%。

财务指标

• 2026E 营业收入：171.656 亿元，同比增长 6.36%。
• 2026E 归母净利润：23.34 亿元，同比增长 3.51%。
• 2026E 毛利率：7.28%，同比略有下降。
• 2026E 归母净利率：1.36%，保持稳定。
• 2026E P/E（现价 & 最新股本摊薄）：10.63 倍，较 2025A 下降。
• 2026E P/B（现价）：0.85 倍，较 2025A 下降。

投资评级

• 维持“买入”评级，基于公司“四新两化”战略开启二次增长曲线。

风险提示

• 经营模式风险：业务结构变化可能带来不确定性。
• 政策风险：医药行业政策调整可能影响公司运营。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 应收账款风险：应收账款发生坏账可能影响财务健康。

数据来源

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所。
• 预测数据为东吴证券研究所预测。

附录

股价走势

• 附图：股价走势图（见文末）。

市场数据

• 收盘价：4.94 元。
• 一年最低/最高价：4.48 元 / 5.84 元。
• 市净率：0.92 倍。
• 流通A股市值：24,909.80 百万元。
• 总市值：24,909.80 百万元。

基础数据

• 每股净资产：5.35 元。
• 资产负债率：69.22%。
• 总股本：5,042.47 百万股。
• 流通A股：5,042.47 百万股。

财务预测表

• 资产负债表：2025A 与 2026E 数据显示公司资产结构优化。
• 利润表：显示公司盈利能力稳定，研发投入增加。
• 现金流量表：2026E 经营活动现金流显著增长，投资与筹资活动现金流亦呈正向趋势。

投资建议

• 公司在新业务拓展和数智化转型方面表现突出，具备较强的增长潜力。
• 虽然短期净利润有所下降，但长期来看，公司通过多渠道布局和技术创新，有望实现持续增长。
• 投资者应关注公司未来在 B 端与 C 端业务的协同效应及政策环境变化对公司的影响。