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“南向通”利好频出，关注点心债投资机会——境外债系列之二

核心内容

本文围绕“南向通”政策对点心债及中资美元债市场的影响，从供需格局、收益与风险、投资价值三个维度对境外债市场进行系统梳理，旨在为投资者把握结构性机会提供参考。

主要观点

• 政策支持：债券“南向通”制度不断完善，境内非银机构投资资格逐步开放，年度投资净额度由5000亿元人民币增至8000亿元人民币。此外，QDII额度新增121.4亿美元，为境内机构配置境外资产提供支持。
• 点心债扩容：点心债市场持续扩容，2026年1-9月发行约1.6万亿元，同比增长55%。中美利差倒挂促使发行人偏好点心债融资，政策亦支持其发展以推动人民币国际化。
• 中资美元债缩量：中资美元债市场整体处于出清阶段，2026年1-9月净融资为-811亿美元，同比下降446亿美元。美联储加息周期抑制发行意愿，且“南向通”政策导致需求减少。
• 收益差异：点心债与中资美元债相较境内债仍有超额利差，其中中资美元债利差普遍高于点心债，部分城投债与产业债利差在100-300BP之间。
• 风险提示：需关注信用风险、市场风险、汇率风险及条款风险。城投债虽安全性较高，但部分主体舆情频发，需警惕估值波动。中资美元债受美联储政策影响较大，存在估值上行风险。
• 投资策略：建议优先布局点心债，关注个券利差机会；对于城投境外债，可优先选择剩余期限在两年以内、收益率在4%以上、主体评级在AA+及以上、债券余额在3亿元以上的品种；产业债则应关注央国企及优质TMT企业，拉长久期以规避弱资质民企风险；金融债可关注国有金融机构及境外重要银行发行的债券。

关键信息

一、政策支持

• “南向通”扩容：非银机构（如保险、理财）纳入投资范围，年度投资净额度提升至8000亿元人民币。
• 配套制度完善：港交所考虑推出首个离岸人民币债券指数，支持人民币国际化。
• QDII额度增长：2026年新增121.4亿美元，主要投放于银行类、证券基金类及保险类机构。

二、市场供给

• 点心债：2026年1-9月发行约1.6万亿元，净融资7003亿元，规模持续扩大。
• 中资美元债：发行714亿美元，净融资-811亿美元，市场逐步缩量。

三、收益对比

四、投资机会

城投境外债

• 点心债：24只，规模合计180亿元，优先选择剩余期限在两年以内、收益率在4%以上、主体评级在AA+及以上、债券余额在3亿元以上的品种。
• 美元债：40只，规模合计143亿美元，可关注2027年6月末到期的债券，预计可能进行“境内债置换境外债”操作。

产业境外债

• 重点品种：央国企债，关注石油石化、公用事业、交通运输等行业。
• 优质TMT企业：如腾讯、百度、阿里巴巴等，收益率较低但主体评级较高。
• 部分可关注个券：
  • 腾讯音乐娱乐集团 5.65%（美元）
  • 百度集团股份有限公司 5.37%（美元）
  • 中国广核集团有限公司 5.04%（美元）
  • 中国石油化工集团有限公司 5.03%（美元）
  • 国家电网有限公司 4.98%（美元）
  • 中国长江三峡集团有限公司 4.88%（美元）

金融境外债

• 主体：以国有金融机构为主，如中国中信股份有限公司、中国信达资产管理股份有限公司、国家开发银行等。
• 可关注个券：
  • 中国中信股份有限公司 5.72%（美元）
  • 中国信达资产管理股份有限公司 5.23%（美元）
  • 国家开发银行 4.93%（美元）

五、风险提示

1. 信用风险：需警惕部分城投主体舆情扰动导致的估值波动。
2. 市场风险：离岸人民币债券市场与境内趋同，11-12月跨年行情可能推动债市表现偏强。中资美元债受美联储政策影响较大，存在估值上行风险。
3. 汇率风险：人民币升值期间投资中资美元债需锁汇以避免汇兑损失。
4. 条款风险：境外银行所发债券需关注条款设计，如AT1债券可能面临减记风险。

结论

在“南向通”政策不断优化及QDII额度增加的背景下，点心债市场迎来扩容机遇，收益相对较高且风险较低，是当前较为稳妥的投资选择。中资美元债虽利差较高，但受美联储加息影响较大，市场和汇率风险较高。建议投资者关注点心债的个券利差机会，尤其是城投债和产业债中优质主体发行的债券，同时注意风险因素，合理配置资产。