深度报告-20210201-华安证券-天赐材料-002709.SZ-电解液盈利向好_日化结构优化_32页_1mb

电解液盈利向好，日化结构优化总结

核心内容

天赐材料是一家起家于精细化工日化领域的龙头企业，深耕电解液市场十年，电解液出货量稳居行业第一。公司通过一体化布局六氟磷酸锂和差异化添加剂，构建了循环产业链，建立了显著的成本优势和毛利率优势。在日化业务方面，公司稳步增长，优化品类结构，扩大产能。同时，公司正极业务轻装上阵，聚焦磷酸铁环节，有望扭亏为盈。

主要观点

• 电解液业务盈利改善：公司电解液毛利率高于同行，成本优势明显，主要得益于六氟磷酸锂和添加剂的自产自研，以及液体六氟的生产优势。
• 一体化布局降低成本：公司布局高成本占比的六氟磷酸锂和具备差异化的添加剂，形成成本优势。液体六氟的生产工艺和运输成本更低，且具备更高的便利性。
• 多基地布局与客户服务：公司在全国多地布局电解液工厂，提供快速响应服务。拥有300多人的研发团队，配方储备丰富，与下游优质客户保持良好合作关系。
• 行业格局稳定，价格传导顺畅：电解液行业格局清晰，CR3超过50%，天赐材料稳居第一。原材料涨价可顺利传导至电解液价格，带动公司盈利。
• 日化业务增长显著：公司日化业务受益于行业增速高于全球，以及疫情带来的市场需求增长，2020年H1日化业务营收同比增长67.4%，毛利率提升明显。
• 清远基地优化产能结构：清远基地扩大产能，转移广州基地现有产线，新增氨基酸表面活性剂等产品，优化产品结构，提升市场竞争力。

关键信息

公司概况

• 成立于2000年，最初为日化原材料供应商。
• 2014年在深交所上市。
• 电解液出货量2020年达到7万吨，同比增长66.23%，市占率27.2%。
• 日化业务为国内最大日化原材料公司，产品涵盖卡波姆、表面活性剂、有机硅弹性体、功能聚合物等。

财务表现

• 2020年归母净利润为7.23亿元，同比增长4330.9%。
• 2020年PE为71，2021年PE为51，2022年PE为40。
• 公司毛利率持续提升，2020年达到37.9%，2022年预计为36.0%。

一体化布局

• 公司拥有1.2万吨六氟磷酸锂产能，其中3万吨为液体六氟，成本优势显著。
• 公司布局LiFSI、二氟磷酸锂等新型添加剂，提升电解液性能和成本效益。
• 公司通过物料循环体系降低生产成本，提升原材料利用率。

客户与研发

• 公司与宝洁、欧莱雅等日化厂家保持良好合作。
• 拥有300余人研发团队，研发费用率稳步增长。
• 研发并储备百余种电解液配方，其中高镍三元用电解液得到市场认可。

行业与市场

• 电解液在电池中成本占比约5%，价格传导顺畅。
• 六氟磷酸锂价格回暖，每涨价1万元/吨为公司带来年化1.2亿成本优势。
• 日化行业增速高于全球，2019年中国美妆个护市场规模达4777亿元，同比增长13.8%。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 2020-2022年预计归母净利分别为7.23/10.06/12.81亿元，对应PE分别为71/51/40。
• 公司未来有望在新能源车和海外市场拓展中持续受益，盈利能力和市场份额有望进一步提升。

风险提示

• 产品价格下降低于预期
• 新能源车发展不及预期

图表目录（摘要）

• 图表1：六氟磷酸锂投资成本对比
• 图表2：电解液不含添加剂成本测算
• 图表3：公司盈利预测拆分
• 图表4：天赐材料发展历程
• 图表5：天赐材料股权结构
• 图表6：天赐材料业务布局
• 图表7：天赐材料营业收入及增长率
• 图表8：天赐材料归母净利润及增长率
• 图表9：天赐材料毛利率及净利率
• 图表10：天赐材料费用率水平
• 图表11：天赐材料营业收入构成
• 图表12：天赐材料分项目毛利率
• 图表13：电解液主要成分构成
• 图表14：电解液成本拆分
• 图表15：公司电解液业务布局
• 图表16：公司六氟磷酸锂和LiFSI产能情况
• 图表17：六氟磷酸锂投资成本对比
• 图表18：天赐材料液体六氟物料平衡图
• 图表19：公司重点布局的添加剂结构及作用
• 图表20：公司循环产业链示意图
• 图表21：公司锂电材料和同行毛利率对比
• 图表22：公司电解液基地布局
• 图表23：天赐材料研发费用及其在营业收入占比
• 图表24：天赐材料研发人员数及其占比
• 图表25：2016-2020年公司电解液出货量
• 图表26：电解液格局变化
• 图表27：2016-2020年电解液出货量
• 图表28：碳酸二甲酯（DMC）涨价
• 图表29：碳酸二甲酯（DMC）产业链
• 图表30：不同DMC价格和比例下在电解液中的成本测算
• 图表31：六氟磷酸锂价格回升
• 图表32：电解液不含添加剂成本测算
• 图表33：电解液价格回升
• 图表34：公司日化产品介绍
• 图表35：中国美妆个护市场规模及增速
• 图表36：2018年全球各国家化妆品消费情况
• 图表37：公司个人护理品材料产品营收及毛利率情况
• 图表38：公司日化产能
• 图表39：公司甘氨酸类产品情况
• 图表40：公司循环产业设想及布局
• 图表41：碳酸锂价格情况
• 图表42：磷酸铁锂电池需求量预测
• 图表43：公司盈利预测拆分
• 图表44：可比公司估值