20211215-德邦证券-11月消费数据点评_疫情影响虽有反复_但消费仍在平稳恢复_8页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

本报告分析了2021年11月我国消费数据的表现，并结合当前经济环境对债券市场进行了展望。整体来看，消费数据在疫情反复影响下呈现分化趋势，其中餐饮收入受疫情影响较大，而商品零售和汽车消费则逐步企稳回升。

主要观点

1. 消费数据表现

• 社会消费品零售总额：11月达到41043亿元，同比增长3.9%，两年平均增速为4.4%。
• 商品零售：同比增长4.8%，两年平均增速为5.3%，表现相对稳定。
• 餐饮收入：同比减少2.7%，两年平均增速为-1.7%，受疫情反复打击明显。
• 汽车零售：同比减少9.0%，但两年平均增速由负转正，达0.9%，显示消费端逐步回暖。

2. 分项消费表现

• 必选消费：整体表现稳健，粮油食品类两年增速达11.2%，中西药品类两年增速达11.0%，烟酒类增速小幅回落至13.3%。
• 可选消费：分化明显，化妆品类两年增速大幅上行至19.6%，而通讯器材类两年增速回落至20.0%。
• 石油及制品类：同比增速回落至25.9%，两年增速下降至5.9%。
• 其他商品：如服装鞋帽、家具、家电等，两年增速仍处于低位。

3. 疫情对消费的影响

• 11月是下半年第四轮疫情反复，导致餐饮收入显著下滑。
• 餐饮收入两年平均增速由正转负，显示疫情对消费的持续压制。
• 预计短期内餐饮行业仍面临压力，景气度恢复需时间。

4. 汽车消费趋势

• 狭义乘用车销量为181.6万辆，同比下降12.7%，但跌幅收窄。
• 汽车产量同比下降7.1%，降幅较10月收窄，显示供应端逐步恢复。
• 缺芯问题影响减弱，预计未来零售端将受益于供应恢复，汽车消费有望稳步回暖。

债市观点

• 本月消费数据略有回落，主要受餐饮收入拖累，但商品零售和汽车消费表现平稳。
• 预计消费端后续将延续平稳恢复态势。
• 在通胀压力见顶、经济稳增长压力仍存、人民币汇率较强的背景下，2022年可能出台进一步宽松政策，包括降准或降息。
• 积极的财政政策有望在年底或年初发力，推动债券利率继续下行。

风险提示

• 疫情反复：国内外疫情可能继续对消费产生冲击。
• 经济表现超预期：若经济复苏速度超出预期，可能影响政策宽松节奏。
• 宏观政策超预期：政策变化可能对债券市场产生较大影响。

关键信息

• 数据来源：国家统计局、乘联会、Wind。
• 分析师信息：
  • 徐亮（德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长）
  • 杨佩霖（研究助理）
• 相关研究：
  • 《当前可以买10年国开次新券210210吗》
  • 《信用持续企稳，宽信用仍待观察——11月金融数据点评》
  • 《PPI高位回落，通胀担忧有所缓解——11月通胀数据点评》
  • 《转债估值高企，公募配置转债热情不减》
  • 《2022年度债券投资策略：把握多元化收益》

图表目录

• 图1：餐饮收入两年平均增速（分规模，单位：%）
• 图2：必选消费类商品两年平均增速（单位：%）
• 图3：可选消费类商品两年平均增速（单位：%）
• 图4：汽车类零售额两年平均增速（%）
• 图5：石油及制品类零售额两年平均增速（%）
• 图6：全国本土新冠肺炎当日新增确诊病例（不含港澳台，单位：例）
• 图7：乘联会狭义乘用车销量及同比增速（单位：万辆，%）

信息披露

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