20180827-华泰证券-火炬电子-603678.SH-元器件业务增长显著_新材料产线建设顺利_4页_1mb

报告摘要

火炬电子中报点评总结

核心内容

火炬电子（603678）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，其营收达到9.41亿元，同比增长12.30%；归母净利润为1.76亿元，同比增长51.17%。公司主要受益于下游军工产业的发展以及民用MLCC产品的供不应求，自产MLCC及钽电容器业务增长均超过40%，代理业务也表现良好。同时，公司持续推进陶瓷材料业务的产线建设，尤其是CASAS-300特种陶瓷材料项目，进展符合预期。

主要观点

业绩增长显著：2018年上半年，公司实现营收9.41亿元，同比增长12.30%；归母净利润1.76亿元，同比增长51.17%。其中，军用MLCC及钽电容器业务增长显著，分别实现40.24%和62.46%的同比增长。
MLCC市场持续紧俏：自2017年以来，由于日韩MLCC大厂产能向高端产品转移，常规MLCC供给收缩，原材料价格上涨，导致MLCC售价不断攀升。预计这种供不应求的局面将持续到2019年。
新材料业务稳步推进：CASAS-300特种陶瓷材料项目在2016年启动，目前进展顺利，上半年已收到三个项目收入合计2576万元。公司作为该材料的产业化基地，具备较强的市场竞争力。
盈利预测乐观：根据华泰证券研究所预测，火炬电子2018-2020年收入分别为22.35亿元、27.36亿元、33.83亿元，归母净利润分别为3.80亿元、4.68亿元、5.86亿元，对应EPS分别为0.84元、1.03元、1.30元。
估值合理：公司当前股价为22.85元，合理价格区间为31.91-33.59元。基于2018年业绩预期，给予公司38-40倍P/E估值，目标价范围为31.91-33.59元/股，维持“买入”评级。
财务指标稳健：公司毛利率和净利率均有所提升，2018年预计达到32.02%和17.01%。ROE和ROIC也在持续改善，分别达到13.42%和14.13%。资产负债率保持在20%以下，流动比率和速动比率良好，显示公司具备较强的偿债能力。

关键信息

公司基本资料：总股本452.67百万股，流通A股451.38百万股，总市值10,343百万元，总资产3,385百万元，每股净资产5.69元。
行业对比：可比公司2018年平均P/E估值为38.40，火炬电子的估值区间处于合理水平。
风险提示：包括军费增长及军民融合政策推进低于预期、高性能陶瓷材料推广不达预期等。
财务预测：2018-2020年EPS分别为0.84元、1.03元、1.30元，PE分别为27.21倍、22.12倍、17.64倍，PB分别为3.65倍、3.23倍、2.82倍。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长潜力较大。