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中银证券·宏观：7月通胀点评总结

核心内容

2026年7月，中国CPI和PPI同比增速均受到国际能源价格波动和国内需求变化的双重影响，呈现出波动性特征。CPI同比增速从6月的1.0%回落至0.5%，PPI同比增速从6月的4.1%降至3.5%。整体来看，7月CPI环比下降0.1%，PPI环比下降0.7%，表明通胀压力有所缓解，但波动性依然存在。

CPI分析

主要数据

• CPI同比增速：0.5%
• 核心CPI同比增速：0.9%
• 服务价格同比增速：0.7%
• 消费品价格同比增速：0.2%

环比变动

• CPI环比下降0.1%，主要受汽油价格环比下降10.7%影响，拉低CPI约0.35个百分点。
• 服务价格环比上涨0.4%，其中暑期出行带动旅行社收费、宾馆住宿、飞机票等价格上涨，合计拉高CPI约0.10个百分点。
• 消费电子产品价格环比上涨，平板电脑、计算机、移动电话机分别上涨11.3%、5.5%、1.0%，合计拉高CPI约0.03个百分点。
• 医疗服务价格环比上涨1.1%，拉高CPI约0.07个百分点。

同比变动

• 食品价格同比增速弱于季节性，食品烟酒价格同比下降0.8%，鲜果价格下降3.8%。
• 猪肉价格环比由降转涨，上涨4.1%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点；但同比仍下降13.3%，影响CPI同比下降约0.25个百分点。
• 能源价格同比涨幅回落，汽油价格同比上涨1.0%，对CPI的上拉影响比上月减少0.45个百分点。
• 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.5%，拉高CPI约0.37个百分点。
• 服务价格同比上涨0.7%，拉高CPI约0.36个百分点，其中医疗服务价格同比上涨4.3%，拉高CPI约0.28个百分点。

总体判断

• CPI同比增速将维持正增长，预计在0.5%-1.0%区间波动。
• 需关注国际能源价格波动、服务价格季节性变化、AI科技推动的消费电子产品价格上涨以及猪肉价格环比上涨的持续性。

PPI分析

主要数据

• PPI同比增速：3.5%
• PPIRM同比增速：5.5%
• 生产资料同比增速：4.8%
• 生活资料同比增速：-0.8%

环比变动

• PPI环比下降0.7%，生产资料环比下降0.9%，生活资料环比下降0.1%。
• 输入性因素：石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造、有色金属矿采选、冶炼和压延加工业合计拉低PPI环比0.65个百分点。
• 季节性因素：黑色金属冶炼、非金属矿物制品、水力发电、风力发电等4个行业合计拉低PPI环比0.11个百分点。
• 产业转型升级和消费提质扩容：人工智能、高端装备、新材料等行业发展带动部分行业价格上涨。

同比变动

• PPI同比增速回落，主要受9个拉动行业上拉影响减少0.56个百分点。
• 价格上涨主要行业：石油天然气、化工原料、有色金属、煤炭开采和洗选等，合计拉高PPI同比约2.55个百分点。
• 价格下拉主要行业：电力热力、汽车制造、非金属矿物制品、医药制造、酒饮料等，合计拉低PPI同比约0.76个百分点。

总体判断

• PPI同比增速预计在下半年仍将保持相对较强走势，不排除部分月份增速突破4.0%。
• 需关注国际能源价格波动、季节性因素以及AI等科技对工业消费品价格的影响。

关键信息总结

CPI关键点

• 环比：整体下降0.1%，服务价格和消费电子产品价格上涨，交通通信价格下降。
• 同比：增速回落至0.5%，主要受汽油和食品价格拖累，但服务和工业消费品价格支撑。
• 食品价格：分化明显，猪肉价格环比上涨但同比仍下降。
• 服务价格：季节性上涨，尚未形成趋势性走强。
• AI科技影响：推动消费电子产品价格上涨，对CPI同比形成正向拉动。

PPI关键点

• 环比：下降0.7%，受输入性和季节性因素拖累。
• 同比：增速回落至3.5%，主要行业价格波动明显。
• 行业分化：能源类、有色金属、计算机通信等行业价格上涨，而电力、医药等行业价格下降。
• 未来展望：预计下半年PPI同比增速将维持相对较强走势，部分月份可能突破4.0%。

风险提示

• 全球通胀二次上行风险：国际能源价格波动可能加剧CPI波动。
• 欧美经济回落速度偏快：可能影响全球需求，进而影响国内PPI。
• 国际局势复杂化：地缘政治风险可能对能源价格和整体通胀产生冲击。

图表参考

• 图表1：CPI和核心CPI同比走势
• 图表2：消费品和服务CPI当月同比
• 图表3：CPI环比走势
• 图表4：CPI同比走势
• 图表5：7月旅游价格环比上涨
• 图表6：7月食品类价格同比增速
• 图表7：PPI和PPIRM当月同比增速
• 图表8：PPI生产资料和生活资料当月同比走势
• 图表9：PPI生产资料和生活资料环比走势
• 图表10：PPIRM构成当月同比
• 图表11：生产资料价格同比走势
• 图表12：生活资料价格同比走势