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通胀下行中的积极因素 —— 7月通胀数据点评总结

核心内容

本报告基于2026年7月国家统计局发布的通胀数据，分析了CPI和PPI的运行情况，并探讨了未来物价走势的积极因素。整体来看，CPI和PPI同比均低于预期，环比也呈现下行趋势，但未来仍存在一些推动物价温和上涨的潜在因素。

主要观点

• CPI同比低于预期，环比低于季节性：7月CPI同比上涨0.5%，低于市场预期的0.8%；核心CPI同比上涨0.9%。环比下降0.1%，低于过去10年同期均值0.4%。
• PPI同比低于预期，环比持续为负：7月PPI同比上涨3.5%，低于预期的4.0%；环比下降0.7%，连续两个月为负。
• 通胀趋势总体承压：输入性通胀退潮，叠加内需疲软、周期上行动力不足，导致CPI和PPI同比承压。
• 积极因素逐步显现：AI通胀、猪周期回升、地产周期触底、逆周期政策加码等将为未来物价提供支撑。

关键信息

CPI分析

• 同比：7月CPI同比+0.5%，低于预期，核心CPI同比+0.9%。
• 环比：CPI环比-0.1%，低于季节性水平；核心CPI环比+0.3%，与季节性持平。
• 分项表现：
  • 食品烟酒、居住项同比为负。
  • 医疗保健同比增速改善，交通通信、其他用品及服务、生活用品及服务同比增速下行。
  • 油价回落是CPI同比回落的主要拖累，交通通信单项对CPI同比拉动减少0.53pct。
  • 暑期文旅需求增加，旅游环比+6.6%。
  • 猪价由降转涨，上涨4.1%。
  • 人工智能推动消费电子产品价格上涨，通信工具环比+1.0%，连续8个月上行。
  • 医疗服务环比+1.1%，政策性调价持续推进。

PPI分析

• 同比：7月PPI同比+3.5%，低于预期；生产资料同比+4.8%，生活资料同比-0.8%。
• 环比：PPI环比-0.7%，连续两个月为负。
• 分项表现：
  • 上游采选公用事业同比继续回升。
  • 上中下游制造同比均有所转弱。
  • 石油、有色产业链价格回落，合计影响PPI环比下降0.65pct。
  • 高温、强降雨等极端天气导致黑色系行业价格环比下降。
  • AI相关行业价格上涨，电子设备环比+0.6%，连续7个月上涨。

未来展望

1. 油价波动影响PPI走势：美伊冲突反复可能导致油价波动，从而影响PPI同比下行的斜率和节奏。油价与国内PPI高度相关，相关产业链占PPI权重约12%。
2. AI通胀与传统实体通胀难以接力：AI通胀对PPI的支撑有限，权重仅约1%；传统中下游行业缺乏需求支撑，难以推动PPI上涨。
3. 猪价回升但弹性受限：猪价有所回升，但产能高位制约了本轮猪周期的上涨空间。
4. 政策支持成为关键变量：7月政治局会议表态积极，预计存量财政将提速，短期降准降息概率不高，但中期政策预期空间已打开，有助于维持物价在合理水平。

风险提示

1. 消费修复不及预期：居民消费倾向偏低，CPI可能维持低位。
2. 地缘政治冲突加剧：国际冲突可能推高油价，带动PPI上涨。
3. 关税政策不确定性：中美关税谈判未有明确结果，可能对全球大宗商品价格产生影响。

研究团队信息

• 作者：宋筱筱
• 职位：长江宏观团队负责人
• 教育背景：武汉大学经济学学士、硕士
• 研究领域：货币财政政策、通胀、国内经济研究

报告信息

• 报告名称：通胀下行中的积极因素 —— 7月通胀数据点评
• 发布日期：2026-08-09
• 发布机构：长江证券研究所
• 联系人：宋筱筱
  • SAC编号：S0490520080011
  • SFC编号：BVZ974
  • 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn

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