20180831-光大证券-微创医疗-00853.HK-2018半年报点评_支架与骨科稳健增长_心律管理蓄势待发_5页_1mb

报告摘要

海外市场研究——微创医疗（0853.HK）总结

核心内容

微创医疗（0853.HK）在2018年上半年实现了稳健增长，其业绩表现优于市场预期。公司主要业务板块包括支架、骨科和心律管理，其中冠脉支架和骨科业务表现尤为突出，心律管理板块则因收购Livanova CRM业务而展现出增长潜力。

主要观点

冠脉支架业务增长强劲：冠脉支架产品是公司收入和利润增长的主要来源，18H1收入达1亿美元（+22.2%），贡献利润4200万美元。其中火鹰支架收入增长37.9%，火鸟支架增长16.3%，球囊产品收入增长69.6%。预计未来两年该业务将保持高速增长。
骨科业务持续减亏：骨科业务18H1收入为1.2亿美元（+8.4%），亏损8600万美元。国际业务增长6.5%，中国区业务增长46%，市场覆盖进一步扩大。预计国际骨科业务有望在2018年实现盈亏平衡，国内骨科业务长期扭亏后将提升公司整体盈利能力。
心律管理业务前景广阔：公司完成对Livanova CRM业务的收购，为心律管理产品进口替代奠定基础。心系列产品于2018年3月完成首批植入，预计全年CRM业务收入将超过2.2亿美元，公司将持续投入研发，引入心律管理全系列产品。
其他业务板块增长超出预期：其他业务板块18H1收入达3707万美元（+47.8%），其中大动脉与外周血管介入产品增长51%，神经介入产品增长34%，电生理业务增长46%。
研发投入稳步提升：18H1研发投入为4179万美元（+62.5%），显示公司在产品创新和研发方面的持续投入。
估值上调：分析师上调公司评级至“买入”，目标价为11.4港元，基于冠脉支架快速增长、骨科业务扭亏及CRM并表等因素，预计2018-2020年EPS分别为3.23、4.89、6.58美分。
产品进展：火鹰支架在EuroPCR公布的12个月临床随访结果优异，有望进入欧洲医保。TAVI瓣膜临床随访数据显示患者全因死亡率为2.7%，产品预计于2018年底获批。

关键信息

财务表现：
- 2018年上半年收入3.1亿美元，同比增长42.6%（剔除汇率影响增长35.3%）。
- 毛利率降至70.8%（-2.1pct）。
- 归母净利润2377万美元，同比增长11.2%。
- 每股盈利1.64美分。
业绩预测：
- 2018年营业收入预计为6.65亿美元，同比增长49.6%。
- 2018年净利润预计为4700万美元，同比增长151.3%。
- 2019年和2020年净利润预计分别为7100万美元和9600万美元，分别增长51.2%和34.5%。
估值指标：
- 2018年P/E为36倍，2019年为24倍，2020年为18倍。
- 当前价为8.47港元，目标价为11.4港元。
风险提示：
- 高值耗材降价压力超过预期。
- 骨科减亏不及预期。
- 新产品上市出现医疗事故或纠纷。
- 汇兑损益风险。
- 收购整合风险。

分析师信息

分析师：李君周（执业证书编号：S0930515080003）
联系方式：0755-23945523，lijz@ebscn.com

联系人信息

联系人：吴佳青
联系方式：021-22169316，wujiaqing@ebscn.com

市场数据

总股本：14.62亿股
总市值：123.84亿港元
一年最低/最高价：8.94港元 - 11.18港元
近3月换手率：14.5%

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法和模型基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。因此，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级