深度报告-2026-07-10-华创证券-——2026年利率债中期策略报告_区间维稳_守锚谋局_66页_9mb

债券市场2026年下半年策略总结

核心内容概述

2026年下半年，债券市场预计维持区间震荡，主要受经济K型分化、政策稳定性及债市供需结构变化影响。利率债市场将围绕政策利率进行波动，同时需关注机构行为、资金面变化以及市场流动性管理。

主要观点

• 经济基本面：呈现K型分化，出口受AI投资与涨价效应支撑，内需修复偏弱，全年GDP不变价增速预计在4.8%左右。
• 货币政策：总量宽松可能有限，政策工具更倾向于相机抉择，关注隔夜利率管理，资金面有望保持温和宽松。
• 机构行为：三季度供需格局可能阶段性逆转，年末抢跑可能重现，关注基金赎回潮和机构配置节奏。
• 债券策略：建议在利率下行过程中及时兑现存量收益，同时在调整中把握布局机会，利差压缩仍是有效策略。

关键信息

一、利率债定价锚点

• 10年期国债：预计核心波动区间为OMO+30-50bp，即1.7%-1.9%。
• 30年期国债：30-10y利差预计围绕50bp波动，趋势下行难度较大，接近区间下限时需注意安全边际。
• 1年期国债：若DR007稳定在1.4%-1.45%附近，存单价格可能上行至1.5%-1.55%。

二、市场操作建议

• 交易层面：短线资金可进行2-3bp的波段交易，中长线资金应逐步止盈。
• 配置层面：以利差压缩思路寻找凸点，利率债关注“华创三维度比价模型”，信用债关注流动性较好的中短端品种。

三、经济与政策展望

• 出口：AI投资与高油价支撑出口韧性，但外需难以有效传导至内需。
• 内需：消费复苏缓慢，房地产投资持续负增长，制造业投资有望小幅回升。
• 政策：基建投资是主要支撑，新型政策性金融工具有望推动投资加速，但全年追加政策增量的概率较低。

四、流动性展望

• DR007：预计在政策利率偏上方运行，DR001或在1.35-1.4%附近。
• 资金面：整体保持宽松，央行更关注隔夜利率管理，资金大幅收紧风险可控。

五、机构行为分析

• 银行：大行主动配债驱动收益率下行力度减弱，中小行和保险仍欠配。
• 理财：7月和10月可能迎来钱多格局，关注其对利率债的配置行为。
• 基金：8-9月可能有赎回频率增加，年末或有跨年抢跑行为。

风险提示

• 基本面修复超预期
• 供需格局逆转加速
• 监管收紧引发赎回负反馈

图表与数据支持

• 图表1：资金宽松与负债端驱动，收益率中枢下行
• 图表2：支出法GDP三大分项贡献率情况
• 图表3：固定资产投资继续下探
• 图表4：项目建设新增专项债进度“先快后慢”
• 图表5：WTO预测2026年AI、高油价对商品贸易增速影响
• 图表6：WTI油价对中国出口增速拖累测算
• 图表7：韩国AI相关商品与其他出口情况
• 图表8：中国AI相关商品与其他出口情况
• 图表9：AI相关商品对出口增长贡献及增速
• 图表10：美国头部科技公司2026年资本支出计划
• 图表11：油价上涨初期，进口-出口价格同比增速之差先上后下
• 图表12：油价快速上涨初期，贸易顺差压缩
• 图表13：“两重”、“两新”、“六张网”与“十五五”专项规划有序落地
• 图表14：2026年基建投资单月增速预测
• 图表15：2025年新型政策性金融工具撬动投资情况
• 图表16：2026年制造业投资单月预测
• 图表17：工业企业利润前瞻指向制造业投资增速或回升
• 图表18：土地成交指向新开工或继续走弱
• 图表19：房地产投资单月增速预测
• 图表20：居民收入、消费支出、消费倾向同比变化
• 图表21：2026年以来国补类、出行类可选消费占比下降
• 图表22：2026年社零单月走势预测
• 图表23：出口增速、政策利率、10年期国债收益率走势对比
• 图表24：“新订单-新出口订单”处于同期低位
• 图表25：非制造业PMI与出口走势分歧
• 图表26：非制造业PMI与居民收入走势一致
• 图表27：劳动密集型产品、高新技术产品出口占比一降一升
• 图表28：出口优势行业的劳动者报酬占行业增加值比重，低于制造业中性水平
• 图表29：美国AI投资与个人消费走势分化
• 图表30：美国进口同样存在“K型”分化
• 图表31：工业生产与出口交货走势一致，后者仍有支撑
• 图表32：Q2-Q4不变价GDP增速预测
• 图表33：不同情境下的PPI和CPI同比走势
• 图表34：中性情境下的GDP平减指数走势
• 图表35：名义GDP增速走升，不一定对应债市收益率上行
• 图表36：盈利“K型”分化：AI与能源加工强，其他行业弱
• 图表37：传统动能（如基建）下行阶段对应存贷差扩张
• 图表38：2026年主要经济数据分项预测

总结

2026年下半年，债券市场整体预计维持震荡格局，利率债围绕政策利率波动，出口与内需分化将持续。建议在利率下行过程中及时兑现收益，并在调整中把握布局机会。关注机构行为和资金面变化，尤其是基金赎回潮和年末抢跑。同时，利用利差压缩策略进行配置，以应对经济和政策的不确定性。