20181028-东北证券-顺丰控股-002352.SZ-整合DHL在华供应链业务_综合物流商转型更进一步_4页_1mb

顺丰控股（002352）公司动态报告总结

核心内容

顺丰控股于2018年10月26日与DPDHL达成战略合作，以55亿元现金收购敦豪香港和敦豪北京的100%股权，整合DHL在华供应链业务。此次收购标志着顺丰从传统快递商向综合物流商的转型更进一步。

主要观点

• 收购标的：敦豪香港和敦豪北京主要为DHL运营在中国大陆、香港和澳门地区的供应链业务，服务客户包括大型跨国公司，涉及高科技、汽车、零售、工程制造、医药等多个行业，具备多个行业的专业供应链能力。
• 业务增长：2017年，敦豪在华供应链业务收入为35亿元，调整后净利润为1.9亿元，近年来保持10%以上的稳定增长。
• 收购合理性：顺丰以55亿元现金收购，18年EVEBIT为18倍，估值基本合理。
• 战略意义：
  • 顺丰正处于从传统快递商向综合物流商转型的关键期，收购DHL在华供应链业务有助于其快速获取供应链能力。
  • 通过收购，顺丰可拓展更多供应链客户和业务，提升其综合物流服务能力。
  • 同时，DHL可以借助顺丰的国内物流网络和资源，拓展国内客户，提高其在中国市场的竞争力。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

投资建议

• 评级：买入
• EPS预测：预计公司18~20年EPS分别为1.07/1.12/1.44元。
• PE预测：对应PE分别为39/37/29倍。
• 目标价：6个月目标价为48元。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对物流行业造成压力。
• 新业务拓展不及预期：影响公司业绩增长。

协同效应

• 顺丰将通过DHL的供应链品牌和客户结构提升自身供应链能力。
• DHL可借助顺丰的物流网络拓展国内客户，并帮助国外客户处理在中国的业务。
• 顺丰可利用DHL的专业能力降低仓储及运输成本，实现资源互补和协同效应。

投资分析

• 财务表现：公司近年来营业收入和净利润持续增长，2018年收入增长29.25%，净利润增长-1.15%，但预计未来三年净利润将稳步提升。
• 盈利能力：毛利率稳定在18%左右，净利润率逐步下降，但整体仍保持合理水平。
• 运营效率：应收账款周转率逐年提升，存货周转率保持稳定，反映公司运营效率良好。
• 偿债能力：资产负债率逐年下降，流动比率和速动比率持续改善，显示公司财务状况稳健。

总结

顺丰控股通过收购DHL在华供应链业务，进一步拓展其综合物流服务能力，提升市场竞争力。此次收购有助于公司快速学习和掌握供应链管理能力，同时DHL也能借助顺丰的国内物流网络拓展业务。公司财务表现稳健，盈利能力良好，预计未来三年EPS将稳步增长，投资价值较高。整体来看，此次收购具有显著的协同效应，是双赢的战略。