20260517-东吴证券-固收周报_转债配置关注成长主线下的平衡型品种_16页_1mb

固收周报 20260517 总结

核心内容概述

本报告总结了2026年5月11日至5月15日期间，国内外固收及转债市场的表现，并提出了后市的投资策略和风险提示。

主要观点

1. 海外市场分析

• 市场表现：美股涨跌不一，道指下跌 $0.17%$，标普500上涨 $0.13%$，纳指小幅下跌 $0.08%$；原油价格显著上行，纽约原油主力合约累计上涨 $10.48%$，布伦特原油上涨 $7.87%$，黄金和白银分别下跌 $3.57%$ 和 $4.10%$。
• 市场特征：呈现“油价冲击—通胀担忧—利率上行—贵金属与高估值资产承压”的组合特征。
• 关键判断：需谨慎区分“冲突持续”和“海峡封锁”、“油价高位”和“实际供应中断”，前者影响风险偏好，后者决定通胀路径和货币政策预期。短期来看，原油价格、通胀预期和美债长端利率仍是全球风险资产的核心约束变量。

2. 国内市场分析

• 权益市场表现：呈现“指数分化、成长占优、成交高位”的特征，上证指数全周下跌约 $1.07%$，深证成指基本持平，创业板指上涨约 $3.50%$，科创100上涨约 $2.39%$；两市成交额维持在3万亿元以上，资金集中于AI算力、半导体、机器人、先进制造等高弹性成长方向。
• 市场特征：并非无差别风险偏好扩张，而是产业趋势驱动下的结构性修复。
• 宏观背景：融资需求偏弱、流动性仍宽，指数贝塔空间仍需盈利与政策进一步确认。

3. 转债市场分析

• 市场表现：中证转债指数全周下跌 $2.84%$，明显弱于成长指数，反映转债估值进入压缩和再平衡阶段。
• 成交情况：成交额从791亿元上升至892.56亿元，说明调整并非单纯缩量回落，而是伴随个券分化和估值重定价同步发生。
• 核心矛盾：正股层面仍有AI、机器人、半导体等产业趋势支撑，但转债层面前期估值积累较高，高价高波品种对风险偏好回落更敏感。

关键信息

转债策略建议

• 策略切换：从单纯进攻切换为“控仓位、降波动、重平衡”。
• 短期交易：围绕AI算力、半导体设备、机器人、电力基础设施等强产业趋势方向参与核心标的弹性，但不宜在高价高溢价品种上继续扩张风险敞口。
• 配置方向：优先选择正股逻辑较顺、转债价格不过度拥挤、兼具回撤控制和向上弹性的平衡型品种。
• 主题主线：
  1. AI资本开支和国产算力链条；
  2. 算力扩张带来的电力、储能、核电和电网需求；
  3. 油价冲击后资源安全、自主可控、替代技术和循环再生方向的中期扩散。

下周转债修复潜力品种

下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：

1. 紫银转债
2. 希望转2
3. 青农转债
4. 南航转债
5. 兴业转债
6. 家悦转债
7. 万孚转债
8. 天能转债
9. 本钢转债
10. 蓝帆转债

风险提示

1. 正股退市和信用违约风险
2. 流动性环境收紧风险
3. 权益市场超跌风险
4. 地缘政治危机影响
5. 行业政策调控超预期

图表与数据概览

• 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比
• 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）
• 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）
• 图4：每日两市成交额（单位：亿元）
• 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）
• 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）
• 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）
• 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）
• 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）
• 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）
• 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）
• 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）
• 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）
• 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）
• 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）
• 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）
• 表1：本周转债及正股市场交易情况
• 表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至5月15日）

数据要点

• 转股溢价率：本周日均转股溢价率 $46.57%$，较倒数第二周下降0.45pcts。
• 行业表现：
  • 转股溢价率走阔的行业包括：食品饮料（+7.98pcts）、美容护理（+2.40pcts）、钢铁（+1.86pcts）、石油石化（+1.79pcts）、煤炭（+1.13pcts）。
  • 转股溢价率走窄的行业包括：机械设备（-4.53pcts）、有色金属（-3.83pcts）、电子（-3.65pcts）、传媒（-3.61pcts）、纺织服饰（-3.55pcts）。
• 转股平价：19个行业平价走高，其中建筑材料、机械设备、家用电器、电子、纺织服饰等行业走阔幅度较大。

总结

本周国内外市场均呈现震荡调整态势，转债市场整体下跌，反映出估值调整与市场情绪变化。海外方面，油价上涨引发通胀担忧，推动长端利率上行，导致高估值资产承压；国内方面，权益市场呈现结构性修复，成长板块表现优于大盘。策略上建议投资者关注产业趋势驱动下的平衡型品种，控制仓位，降低波动，同时警惕信用风险、流动性风险及地缘政治风险。