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泸州老窖（000568.SZ）投资分析总结

核心内容

泸州老窖（000568.SZ）近期推出股权激励计划，旨在提升管理层积极性，推动公司“十四五”期间的高质量发展。该计划授予不超过883.46万股限制性股票，占公司股本总额的0.6031%，其中核心骨干人员获配725.37万股，占授予总量的82.11%。此次股权激励计划的落地，是四川省国企改革的重要成果，有助于公司长期稳定发展。

主要观点

• 管理层激励增强：股权激励计划覆盖了公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干，充分调动管理层积极性，为公司未来发展提供保障。
• 业绩目标明确：股权激励计划锚定2021~2023年扣非归母净利润增速22%以上，公司预计未来三年业绩增长具有较大达成率。
• 渠道优化初见成效：公司通过调整渠道结构、缩减渠道费用，实现国窖1573的顺价策略，为品牌价值提升奠定基础。
• 财务表现稳健：公司2021年预计实现营收208.78亿元，归母净利润75.69亿元，对应PE为39.68倍，未来PE有望进一步下降。
• 估值指标持续优化：公司P/B、P/S、EV/EBITDA等估值指标均呈下降趋势，显示公司资产使用效率和盈利质量不断提升。
• 盈利能力和增长潜力良好：毛利率持续提升，净利润率和ROE均保持增长态势，显示公司盈利能力增强。
• 投资建议：综合考虑公司业绩目标、渠道优化、管理层激励及估值表现，维持“买入”评级。

关键信息

股权激励计划详情

• 授予数量：不超过883.46万股，约占公司股本总额的0.6031%。
• 授予价格：92.71元/股。
• 激励对象：包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员，共计不超过521人。
• 核心骨干人员占比：725.37万股，占授予总量的82.11%。
• 考核目标：
  • 2021~2023年扣非归母净利润同比增速分别为16.8%、25.6%、22.8%，GAGR达22%。
  • 扣非后ROE不低于22%。
  • 成本费用/营收比例不高于65%。

股票数据

• 当前价格：205.04元。
• 总股本：1,464.75百万股。
• 流通A股：1,464.24百万股。
• 52周内股价区间：141.88-310.35元。
• 总市值：300,332.85百万元。
• 每股净资产：16.59元。

财务预测（2021~2023E）

估值指标变化

财务表现亮点

• 盈利能力：毛利率持续提升，从83.0%增长至88.7%。
• 费用控制：销售费用率从18.6%降至17.6%，显示公司在渠道优化方面取得成效。
• 资产周转率：总资产周转率和固定资产周转率逐年提升，表明资产使用效率提高。
• 现金流改善：经营活动现金流持续增长，2023E预计达13,309百万元。

风险提示

• 市场竞争加剧：高端白酒市场竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 疫情影响：疫情可能对消费行为和渠道销售产生不利影响。
• 渠道改革不及预期：若渠道改革效果未达预期，可能影响公司整体业绩表现。

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股权激励历史梳理

分析师与研究助理简介

• 花小伟：德邦证券研究所副所长，大消费组长，食饮和轻工首席分析师，具有丰富行业经验。
• 邓周贵：德邦证券分析师，参与撰写报告。
• 李文华：研究助理，协助分析师完成报告撰写。

投资评级说明

法律声明

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