20171210-东吴证券-行业利差跟踪双周报_各评级行业利差均下行约10bps_14页_1mb

行业利差下行分析总结

核心内容

本报告分析了2017年11月27日至12月10日期间，10个行业（包括强周期和弱周期）的信用债利差变动情况。报告指出，各评级的行业利差整体呈下行趋势，平均降幅在8-11bps之间，且评级之间的差异不显著。

主要观点

• 行业利差构建方法：基于中债估值收益率与对应期限的国开债收益率计算个券利差，再通过加权平均得到行业利差。筛选标准包括选取中期票据、剔除城投债、非固定利率债券、含权债券、近一个月内发行的新券以及半个月内发生评级调整的个券，以减少市场和情绪因素干扰。
• 样本描述：最新一日（12月8日）样本券共266只，其中一半以上为AAA级，主要行业包括公用事业、交通运输、房地产开发、煤炭开采和基础建设。
• 利差变动情况：
  • AAA级：煤炭开采和有色金属利差在100bps以上，公用事业最低，为49bps。所有行业利差均下行，平均降幅为8bps。
  • AA+级：除有色金属和食品饮料外，其他行业利差均在100bps以上，煤炭开采利差最高，超过230bps。平均降幅为11bps，其中煤炭开采降幅达30bps以上。
  • AA级：所有行业利差均在120bps以上，煤炭开采和化工利差分别为389bps和327bps。除基础建设利差小幅上升外，其余行业利差均小幅下行，平均降幅为9bps，其中化工降幅达15bps以上。
• 历史位置分析：各行业利差与历史均值相比有较大幅度偏离，部分行业利差处于历史高位或低位。例如，AA级化工利差距离历史均值超过2个标准差，而强周期行业AAA级利差距离均值在-0.1个标准差左右，弱周期行业AA级利差则在0.75个标准差以上。
• 风险提示：信用风险事件超预期增加可能导致信用利差大幅上行。

关键信息

• 行业分类：分为强周期（上游：煤炭开采、有色金属；中游：水泥、钢铁、化工；下游：房地产）和弱周期（公用事业、食品饮料、交通运输、基础建设）。
• 利差计算：个券利差 = 中债估值收益率 - 对应期限的国开债收益率。
• 权重分配：对不同期限和成交量的样本券赋予不同权重，其中期限在1.5-2.5年、有成交的个券权重为1。
• 样本稳定性：目前各行业各评级的构成券利差变异系数均在0.7以下，说明样本代表性较好。
• 历史位置指标：采用（行业利差 - 历史均值）/ 历史标准差衡量行业利差的相对位置，同时参考百分位数进行对比分析。

行业利差变动详情

历史位置分析

结论

整体来看，各行业利差在近期均出现下行趋势，反映出市场对信用风险的担忧有所缓解。但需警惕信用风险事件超预期增加带来的利差上行风险。不同行业和评级的利差变化表明，强周期行业利差处于相对低位，而弱周期行业利差则相对较高，且部分行业利差已偏离历史均值较远，值得关注。