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高评级房地产利差的历史位置较高

核心内容

本报告为双周行业利差跟踪分析，发布于2017年7月16日，旨在通过行业利差数据的更新，及时了解各行业信用利差的动态变化。报告涵盖10个行业，包括周期性行业（上游：煤炭开采、有色金属；中游：水泥、钢铁、化工；下游：房地产）和非周期性行业（公用事业、食品饮料、交通运输、基础建设）。

主要观点

行业利差编制方法

• 行业利差由个券利差构成，个券利差 = 中债估值收益率 - 对应期限的国开债收益率。
• 为减少市场因素和信用债供需、可质押状况的影响，筛选标准包括：
  • 选取一般中期票据；
  • 筛除城投债；
  • 筛除非固定利率债券；
  • 筛除含权债券；
  • 筛除近一个月内发行的新券；
  • 筛除半个月内发生债项评级调整的个券；
  • 只考虑剩余期限在1-3年的债券。

行业利差构成样本

• 最新样本券为300只，其中近一半为债项AAA级；
• 行业以公用事业、交通运输、化工、房地产开发和基础建设为主；
• 样本券根据期限和成交量赋予不同权重，以突出2年期左右、有成交的债券。

各行业利差变动情况

• AAA级：
  • 煤炭开采、房地产开发和有色金属利差最高（>100bps），食品饮料和公用事业最低（约60bps）；
  • 房地产开发利差升幅最大（11bps），煤炭开采和钢铁利差小幅下降，其余行业利差平均上升5bps。
• AA+级：
  • 各行业利差均在100bps以上，煤炭开采和钢铁利差最高（252bps和192bps）；
  • 煤炭开采、房地产开发和基础建设利差降幅较大（约19bps），食品饮料利差上升20bps；
  • 各行业利差整体降幅较前期收窄。
• AA级：
  • 各行业利差均在150bps以上，煤炭开采利差在300bps以上，化工在200bps以上；
  • 各行业利差平均降幅达18.6bps，煤炭开采和化工降幅最大（>27bps）。

各行业利差历史位置

• 采用（行业利差 - 历史累积均值）/ 历史累积标准差衡量历史位置；
• AAA级：
  • 房地产利差在历史均值的2个标准差以上；
  • 其他行业基本在±1个标准差以内；
  • 强周期行业（如煤炭开采）历史位置在均值0.55个标准差以上，弱周期行业（如食品饮料）在均值0.24个标准差以上。
• AA+级：
  • 煤炭开采历史位置在均值0.86个标准差以上；
  • 食品饮料历史位置在均值1.41个标准差以上；
  • 其他行业历史位置在±1个标准差以内。
• AA级：
  • 煤炭开采历史位置在均值0.89个标准差以上；
  • 化工历史位置在均值1.78个标准差以上；
  • 其他行业历史位置在±1个标准差以内。

关键信息

• 房地产行业：高评级（AAA）利差处于历史高位，且整体上行，显示市场对其信用风险的担忧。
• 煤炭开采：尽管利差较高，但近期利差降幅最大，可能反映其信用风险有所缓解。
• 钢铁行业：AA+级利差较高，但整体利差下降，显示市场对其风险的评估有所改善。
• 食品饮料：AA+级利差显著上升，显示其信用风险可能增加。
• 整体趋势：高评级（AAA）行业利差有所上升，低评级（AA、AA+）利差下降，强周期行业利差接近历史均值。

风险提示

• 信用风险事件超预期增加，可能导致信用利差大幅上行。
• 市场波动性较高，需谨慎投资。

附录说明

• 报告附有各行业利差图表，包括强周期行业（煤炭开采、有色金属、水泥、钢铁、化工）和弱周期行业（公用事业、食品饮料、交通运输、基础建设）。
• 图表展示了各行业在不同评级下的利差变化及历史位置。

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