20160719-申万宏源-金风科技-002202.SZ-新电改系列报告之新能源篇2_受益装机提升和限电改善的风电龙头_20页_1mb

金风科技（002202）研究报告总结

核心内容概述

金风科技是中国风电行业龙头，专注于风电设备研发与制造、风电场开发及风电服务等业务，致力于成为全球领先的清洁能源解决方案提供商。2015年公司实现营收300.62亿元，同比增长69.80%，净利润28.49亿元，同比增长55.74%。公司市场份额持续扩大，国内排名连续五年第一，全球新增装机容量首次问鼎全球第一。

主要观点与关键信息

风电装机稳步提升，海上风电成新增长点

• 风电行业触底回升：2015年新增装机同比增长42%，累计装机容量达145.1GW，行业整体呈现回暖趋势。
• 海上风电前景广阔：2015年海上风电新增装机容量达361MW，相比2014年增长58%。公司具备海上风电供货资质和能力，拥有2.5MW、3.0MW和6.0MW系列化产品，将受益于海上风电市场的发展。
• 2017年或迎新一轮抢装潮：由于风电上网电价将在2018年再次下调，2017年有望出现新一轮抢装潮，公司作为行业龙头将从中受益。

弃风限电改善，政策利好不断

• 弃风限电问题缓解：2016年6月，发改委、能源局出台保障性收购政策，对存在弃风、弃光问题的地区实施全额保障性收购，最低收购标准为1800~2000小时。该政策将显著改善风电企业的收益。
• 特高压外送通道建设：2014-2015年开工的特高压线路将在2017年建成投运，有助于缓解“三北”地区的弃风问题。2020年前国家电网计划建设约26条特高压线路，总投资达7000亿元。
• 风电利用小时数提升：随着政策改善和外送通道建设，风电利用小时数有望提升，从而带动公司业绩增长。公司2016-2018年风电场运营规模预计分别为3.2GW、4.2GW、5.2GW，增长快弹性显著。

智能电网布局，提升企业竞争力

• 智能电网投资增长：2015年全球智能电网投资增加20亿美元，亚太地区占50%以上。公司积极布局智能电网，成为行业先锋。
• 智能微网项目拓展：公司在北京、江苏、宁夏等地实施智能微网项目，具备并网与孤岛双模运行能力，整合风电、光伏、储能等多种能源和负荷侧设备。

盈利预测与估值

• 收入与利润预测：预计公司2016-2018年收入分别为328.59亿、399.31亿、460.89亿，归属母公司净利润分别为31.94亿、39.46亿、46.35亿，对应每股收益分别为1.17元、1.44元、1.69元。
• 估值方法：采用分部估值法，考虑到风电上网电价下调，给予主营业务16倍估值，对应2016年市值422亿。同时，由于风电运营业务改善，给予30倍估值，对应2016年市值166亿，总体目标市值588亿，较当前市值有46%的上涨空间。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

可比公司分析

• 风电设备公司：包括天顺风能、泰胜风能、华仪电气、湘电股份，2016-2017年PE平均值分别为23倍和18倍。
• 新能源运营公司：包括太阳能、中国核电，2016-2017年PE平均值分别为30倍和26倍。
• 金风科技估值优势：公司2016年PE为14倍，2017年为11倍，2018年为9倍，显著低于行业平均水平，具备估值提升空间。

风险提示

• 弃风限电政策落实不到位：若政策未能有效实施，可能影响公司风电运营收益。
• 市场竞争加剧：随着海上风电市场启动，竞争可能加剧，影响公司市场份额。

股价催化剂

• 海上风电发展加速
• 发电权交易推广
• 弃风限电问题改善

总结

金风科技作为中国风电行业的龙头企业，受益于风电装机容量的稳步提升和弃风限电问题的改善，同时在海上风电领域具备技术和市场优势。公司积极布局智能电网，提升综合竞争力。预计未来三年公司收入和利润将持续增长，给予“买入”评级。