20211019-中泰证券-太平鸟-603877.SH-Q3终端走弱_股权激励彰显长期发展信心_4页_565kb

太平鸟（603877.SH）公司分析总结

核心内容概述

太平鸟（603877.SH）是一家专注于纺织服饰行业的公司，近期发布了2021年第三季度报告，并公布了股权激励计划。分析师王雨丝对该公司进行了深入分析，维持“买入”评级，当前股价为39.20元，对应市值186.88亿元，流通市值与总股本一致，均为477百万股。

主要观点与关键信息

营收与盈利表现

• Q3业绩表现：2021年第三季度实现收入23.94亿元（+3.92%），归母净利润1.43亿元（-24.66%），扣非后归母净利润1.19亿元（-24.78%）。
• 前三季度累计表现：实现收入74.09亿元（+34.2%），归母净利润5.54亿元（+78.54%），扣非后归母净利润4.1亿元（+91.17%）。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为10.38/12.34/14.75亿元，对应EPS分别为2.18/2.59/3.09元，现价对应PE分别为18/15/13倍。

各业务板块表现

• 女装/男装/童装：前三季度分别实现收入32.33/21/8.52亿元，同比增长分别为42.9%/35.79%/49.51%；Q3单季度收入分别为10.95/6.43/2.52亿元，同比增长分别为4.12%/8.77%/11.81%。
• 乐町：仍处于调整阶段，Q3单季度收入同比-3.59%。

毛利率与成本控制

• 毛利率：前三季度女装/男装/童装毛利率分别提升1.77/1.5/4.15pcts，至56.47%/54.31%/51.64%；乐町毛利率同比下降2.6pcts至48.34%。
• 线上毛利率：Q3线上业务毛利率为43.9%，同比下降2.29%，主要因新收入准则下运费计入营业成本。

费用与净利率

• 费用率：Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别提升0.4/0.21/0.14pcts。
• 净利率：Q3净利率同比-2.19pcts至5.96%。

Q4展望

• 线上业务：公司对天猫进行调整，发力双十一和线上业务。
• 羽绒服业务：定位更精准，营销力度加大，产品力提升，预计Q4收入有望环比提速。
• 门店拓展：Q3单季度净新开115/150/36家门店，推动营收增长。

渠道分析

• 线上渠道：前三季度线上收入21.28亿元（+27.53%），Q3单季度增速放缓至6.5%。
• 线下渠道：直营收入同比增长39.94%，但Q3受水灾、疫情等影响，收入同比-6.83%；加盟渠道保持加速拓展趋势，净开254家门店，整体收入同增46.14%至20.2亿元。

财务数据亮点

• 库存周转：Q3库存周转天数为199.19天，同比减少7.55天，周转加快。
• 经营性现金流：Q3经营性现金流净额为0.57亿元，同比转正。
• 资产负债率：从2020年的54.3%降至2021年的50.0%，未来有望进一步下降。

股权激励计划

• 激励对象：50名高管、核心骨干。
• 授予数量：552.58万股，约占公司股本总额的1.16%。
• 授予价格：每股12.66元，预计总成本为1.47亿元。
• 激励目标：2021-2023年各年收入或净利润增速不低于15%。

风险提示

• 加盟渠道拓展不及预期。
• 直营业务店效提升不及预期。
• 线上业务增长不及预期。
• 终端需求不及预期。
• 公开资料可能存在滞后或更新不及时的风险。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司长期战略清晰，数字化布局和组织架构优化有助于提升运营效率，同时股权激励计划彰显对公司未来发展的信心。短期来看，Q4线上和羽绒服业务准备充分，有望弥补Q3的疲软表现。

估值与财务比率

结论

太平鸟在Q3面临高基数、疫情及水灾等外部因素影响，但公司通过优化运营、调整渠道结构及加强产品力，展现出较强的盈利能力和增长潜力。公司持续推进数字化转型与品牌升级，未来业绩有望持续改善，因此分析师维持“买入”评级。