原油2022年度投资策略：紧缺变宽松，油价中枢下移-20211206-招商期货-24页_1mb

原油2022年度投资策略总结

核心内容

2022年全球原油市场预计将由紧平衡转向宽松格局，需求增速放缓，供应端增产加速，库存将从低位开始累积，油价震荡中枢下移。重点需关注欧佩克+的增产计划、美国页岩油增产、伊朗制裁解除可能性以及全球疫情变化。

主要观点

1. 需求端增速下降

• 2021年四季度欧美及东亚、东南亚疫情得到控制，需求复苏强劲。
• 2022年，若变异病毒未引发重症率上升，新冠将逐步流感化，需求将伴随经济缓慢增长。
• 全年需求均值同比预计增加340万桶/天，年初至年末预计增加180万桶/天。
• 若变异病毒引发重症率提高，各国可能采取恐慌性封锁措施，导致需求阶段性大幅下滑，之后需求将加速回升，类似2020年疫情初期。

2. 供应端增产加速

• 2021年增产主要由欧佩克+主导，每月增产约40万桶/天，维持供需缺口。
• 2022年，美国页岩油增产将加速，预计一季度将面临约100万桶/天的供应过剩。
• 若欧佩克+维持每月增产计划，库存将加速累积，油价重心下移。
• 若欧佩克+减少增产或减产，可能维持市场平衡，油价将随季节性和疫情变化区间震荡。
• 伊朗若解除制裁，产量将在2022年一季度快速回升，对油价形成潜在冲击。

3. 库存与价差

• 2021年库存持续去化，尤其在欧美及中东地区。
• 2022年库存将从低位开始累积，尤其关注美国库欣库存和OECD库存变化。
• SC原油期货贴水外盘问题尚未解决，中化弘润仓单库存预计最快年中出库完毕。
• 2022年远期曲线预计将维持Contango趋势，近次月差维持负值。

关键信息

供应端

• 欧佩克+：每月增产40万桶/天，闲置产能约540万桶/天，沙特掌握多数产能。
• 俄罗斯：限产执行率约95%，预计每月增产5-10万桶/天。
• 美国：页岩油增产将加速，但受库存井和劳动力限制，增量预计低于2018-2019年。
• 加拿大：产量预计同比增加20万桶/天，出口能力已接近上限。
• 巴西：Sepia油田投产将带来约20万桶/天增量。
• 北海：预计2022年产量小幅增长约10万桶/天。

需求端

• 美国：油品需求预计全年平均增长50万桶/天，年初至年末增长45万桶/天。
• 中国：油品需求预计全年平均增长55万桶/天，年初至年末增长35万桶/天。
• 印度：需求预计全年平均增长35万桶/天，年底可能维持在高位。
• 日本与韩国：需求预计增长10万桶/天（日本）和持平（韩国）。
• 欧洲：需求预计全年平均增长60万桶/天，若疫情缓解，需求仍有较大增长空间。

风险与操作建议

• 风险点：

  • 今冬出现极寒天气，燃油需求爆发。
  • 美国战略储备释放计划取消。
  • 欧佩克+减少增产甚至减产。
  • 新冠特效药问世，疫情提前结束。

• 操作建议：

  • 建议以逢高做空和反套为主。

图表目录

• 图1：油价走势（美元/桶）
• 图2：欧佩克减产10国产量与执行率
• 图3：欧佩克闲置产能（百万桶/天）
• 图4：主产国财政收支平衡油价（美元/桶）
• 图5：沙特原油产量 × 油价（百万美元）
• 图6：利比亚原油产量（千桶/天）
• 图7：伊朗与委内瑞拉原油产量（千桶/天）
• 图8：俄罗斯原油及凝析油产量（百万桶/天）
• 图9：俄罗斯油气收入累计值（十亿卢布）
• 图10：美国原油产量（千桶/天）
• 图11：页岩各区半周期生产成本（美元/桶）
• 图12：美国油气钻机数（口）
• 图13：美国页岩油压裂指数
• 图14：美国未完井变动（井/月）
• 图15：美国页岩油DUC井数（口）
• 图16：加拿大对美国现货价差（美元/桶）
• 图17：美国进口加拿大油4周移动平均（千桶/天）
• 图18：美国炼厂开工率（%）
• 图19：加拿大原油产量（千桶/天）
• 图20：巴西原油产量（千桶/天）
• 图21：北海原油产量（百万桶/天）
• 图22：汽柴油裂解价差（千桶/天）
• 图23：新加坡、欧洲、美国汽油库存（千桶）
• 图24：新加坡、欧洲、美国柴油库存（千桶）
• 图25：美国汽油-柴油价差（美分/加仑）
• 图26：美国疫情数据（人数）
• 图27：全球出行指数（相比2019%）
• 图28：美国汽油表观消费（千桶/天）
• 图29：中国疫情数据（人数）
• 图30：中国PMI
• 图31：中国公路货运量同比、乘用车销量同比（%）
• 图32：中国原油进口量（千桶/天）
• 图33：中国炼厂加工量（万桶/天）
• 图34：山东港口原油库存（千桶）
• 图35：山东地炼汽柴油库存（千桶）
• 图36：日本原油库存（百万桶）
• 图37：日本成品油库存（百万桶）
• 图38：日本炼厂加工量（千桶/天）
• 图39：布伦特月差与浮仓（美元/桶、千桶）
• 图40：亚洲浮仓量（千桶）
• 图41：SC内外价差（美元/桶）
• 图42：库欣库存与WTI月差（千桶、美元/桶）
• 图43：美国原油及油品总库存（千桶）
• 图44：OECD油品总库存（百万桶）
• 图45：OECD原油库存（百万桶）
• 图46：美国战略储备库存（千桶）
• 图47：WTI远期曲线（美元/桶）
• 图48：Brent远期曲线（美元/桶）
• 图49：上海原油期货远期曲线（元/桶）
• 图50：石油平衡表（万桶/天）

研究员简介

• 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货研究所能化研究员，专注原油基本面研究多年，具备从业资格号F3035271及投资咨询资格Z0014623。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 报告基于合法取得的信息，但招商期货不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告内容和观点仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应根据自身情况审慎决策，自行承担投资风险。
• 报告版权归招商期货所有，未经许可，不得翻版、复制、引用或转载。