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中报业绩承压，关注血制品需求修复节奏

核心内容概述

本报告分析了公司2026年上半年的财务表现及未来发展趋势，指出尽管公司在采浆量方面保持较快增长，但受市场需求和价格下行的影响，公司整体营收与利润出现收缩。同时，公司疫苗与创新药业务虽有边际改善，但短期内对业绩贡献有限。报告还提供了盈利预测、财务指标分析以及相关风险提示。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026年上半年：公司实现营业收入15.67亿元，同比下降12.88%；归母净利润3.83亿元，同比下降25.69%。
• 血液制品收入：占公司总收入的97.21%，为15.23亿元，同比下降12.30%。
• 采浆量：2026年上半年达到936.63吨，同比增长16.55%，高于行业平均增速（超过10%），显示出公司在浆站管理和血源组织方面的优势。

2. 业务发展趋势

• 血制品业务：短期受需求收缩和价格下行影响，收入与利润释放存在滞后。预计2026-2028年血制品收入增速为-3%、3%、5%，毛利率将从50.17%逐步下调至47%。
• 疫苗与创新药业务：受批签发节奏变化影响，2026年上半年疫苗收入承压。但创新药业务（如贝伐珠单抗）开始贡献增量，预计2026-2028年疫苗收入增速为-5%、2%、3%，毛利率将从78.38%降至65%。
• 其他业务：基数较小，预计2026年收入继续下降，2027-2028年收入维持不变。

3. 盈利预测

预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.50元、0.51元、0.53元。

4. 财务指标分析

5. 风险提示

• 血制品价格继续下行的风险；
• 采浆量不及预期的风险；
• 新产品研发进展低于预期的风险。

关键假设

1. 血制品收入增速：预计2026-2028年分别为-3%、3%、5%。
2. 毛利率变化：因增值税政策调整，一般生物制品不再适用简易计税政策，毛利率预计从50.17%降至47%。
3. 疫苗收入增速：预计2026-2028年分别为-5%、2%、3%，毛利率从78.38%降至65%。
4. 其他业务收入：预计2026年收入下降10%，2027-2028年收入不变，毛利率从58.17%降至52%。

财务预测与估值

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

总结

公司2026年上半年业绩承压，主要由于血制品需求下行和价格下降，但采浆量保持较快增长，显示出公司在血浆供应方面的竞争力。疫苗与创新药业务虽有边际改善，但对整体业绩贡献仍有限。预计2026-2028年公司收入增速分别为-3.54%、2.74%、4.48%，净利润增速分别为-3.50%、2.56%、3.83%。血制品需求修复节奏将成为公司未来业绩的主要驱动因素。