20210731-国盛证券-药石科技-300725.SZ-Q2业绩大超预期_凸显公司前端后端协同性_9页_981kb

药石科技（300725.SZ）总结

核心内容

药石科技发布2021年半年度报告，其业绩表现超出市场预期，凸显公司在前端研发与后端制造协同方面的优势。

财务表现

• 营业收入：2021年上半年实现6.21亿元，同比增长35.24%。
• 归母净利润：3.81亿元，同比增长336.52%。
• 扣非净利润：1.45亿元，同比增长77.16%。
• EPS：1.93元/股。

Q2业绩亮点：

• 收入：3.36亿元，同比增长16.16%。
• 归母净利润：3.11亿元，同比增长426.81%。
• 扣非净利润：0.80亿元，同比增长42.96%。
• 毛利率：Q2单季度达51.49%，环比Q1（47.47%）显著提升。
• 利润：H1归母利润3.81亿元，其中2.22亿元来自晖石并表后的公允价值变动收益，扣除后利润为1.59亿元，Q2为0.89亿元，均超预期。

业务拆分

• 公斤级以上订单收入：4.96亿元，同比增长42.36%，主要得益于早期项目向后延伸。
• 公斤级以下订单收入：1.16亿元，同比增长30.78%，受产能限制，预计募投项目投产后将加速增长。
• 技术服务收入：2020H1为0.09亿元，占比较小。

分地区收入

• 海外收入占比：70%以上，显示公司国际化布局良好。

财务指标

• 销售费用率：2.81%（同比下降0.46pp）。
• 管理费用率：10.53%（同比下降2.11pp）。
• 研发费用：同比增长31.27%，达5080万元。
• 综合毛利率：49.64%（同比提升4.58pp）。
• 经营活动现金流净额：1.90亿元，同比增长59.33%。

主要观点

1. 业绩超预期：Q2收入与利润均大幅高于市场预期，特别是在产能紧张的情况下实现增长，显示公司经营效率提升。
2. 协同效应显著：前端分子砌块业务持续向后端CDMO业务延伸，推动整体收入增长。
3. 产能释放预期：下半年募投项目逐步投产，将缓解产能压力，为收入增长提供动力。
4. 盈利能力增强：毛利率提升，反映订单附加值增加及成本控制优化。
5. 技术平台优势：公司具备连续流化学、微填充床加氢、酶催化等核心技术，提升CDMO业务竞争力。
6. 客户拓展：客户数量稳步增长，包括多家国际知名药企及试剂经销商，增强市场影响力。
7. 战略转型：公司从分子砌块向创新CRO及CDMO战略延伸，具备长期增长潜力。

关键信息

技术与研发进展

• 分子砌块库：已设计超过13万个化合物，形成63个系列。
• 手性化合物：构建近3万个手性化合物库，库存超过3000个。
• 氟化学：应用SF4、HF等技术，提升竞争力。
• 技术平台：包括连续流化学、微填充床加氢、酶催化、药物晶体工程等。
• 研发成果：上半年完成30个新靶点筛选，覆盖肿瘤、自身免疫、神经类疾病等领域。

项目进展

• CDMO业务：上半年承接428个项目，收入增长44.43%。
• API服务项目：21个，其中9个为国外客户项目。
• 临床项目：320余个处于临床前至II期，29个处于III期至商业化阶段。

盈利预测与投资建议

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为5.33亿元、4.67亿元、6.56亿元，增长率分别为189.5%、-12.5%、40.6%。
• EPS：预计分别为3.47元、3.04元、4.27元。
• PE：对应2021-2023年分别为43x、49x、35x。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 分子砌块需求下降：可能影响收入增长。
• 大订单波动：可能对业绩造成影响。
• 晖石产能利用率：若低于预期，可能限制增长潜力。

财务报表与主要财务比率

股票信息

未来增长点

• 分子砌块业务：预计未来3-5年收入可达10亿元。
• 商业化项目：早期合作项目逐步进入临床后期，有望带来收入增量。
• 创新药合作：若筛选出新分子实体/先导化合物，可与其他公司合作研发。

结论

药石科技凭借分子砌块与CDMO双发展战略，实现业绩超预期增长，显示其在研发与制造环节的协同效应。公司技术平台优势明显，客户资源丰富，未来增长潜力大。尽管存在一定的风险因素，但总体来看，公司具备良好的盈利能力和增长前景，维持“买入”评级。