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25H1 大众品板块业绩综述总结

核心内容概述

2025年1-6月，大众品板块整体表现分化，饮料、啤酒、调味品、乳制品、速冻食品和休闲食品均呈现出不同的增长态势。饮料和调味品板块在成本红利和产品创新的推动下表现稳健，而餐饮链的承压导致啤酒和速冻食品板块在Q2受到一定影响。休闲食品板块则因淡季和成本上涨，面临较大的经营压力。整体来看，板块盈利能力在成本下降和行业调整中有所改善，但部分细分领域仍需关注竞争态势和需求变化。

主要观点与关键信息

饮料板块

• 25Q2表现：营收、归母净利、扣非净利同比分别增长22.8%、22.6%、18.3%。
• 收入增长驱动：出行需求旺盛，产品货值较低，养生水、NFC果汁、HPP果汁、碳酸茶等新品推出，推动收入增长。
• 利润表现：主要原材料价格持续下行，成本红利显著，但竞争压力仍存，板块盈利能力基本稳定。
• 重点公司：
  • 东鹏饮料：25Q2营收/归母/扣非净利同比分别增长34.1%、30.8%、21.2%。
  • 农夫山泉：收入与利润均保持稳健增长，包装水与即饮茶业务表现亮眼。
  • 统一企业中国：高股息率，收入与利润增长显著，产品结构优化助力毛利率提升。
• 展望：25H2出行需求持续，新品趋势与行业竞争格局变化值得关注，成本红利有望延续，盈利能力稳中有升。

乳制品板块

• 25H1表现：营收、归母净利、扣非净利同比分别增长1.8%、-0.9%、30.8%。
• 收入表现：液奶需求平淡，但渠道库存合理，双节旺季或带来需求回暖。
• 利润表现：原奶成本下行，毛利率与扣非净利率同比分别提升0.9%和1.9%，盈利能力明显提振。
• 重点公司：
  • 伊利股份：25Q2营收/归母/扣非净利同比分别增长5.8%、44.6%、49.5%，低温品类与奶酪业务表现突出。
  • 蒙牛乳业：25H1营收/净利润同比分别下降6.9%、16.4%，但扣非净利率提升，基本面持续改善。
  • 妙可蓝多：受益于奶酪业务增长与B/C端双发力，盈利能力有望提升。
  • 现代牧业/优然牧业：上游牧场企业，受益于奶价上行和成本红利。
• 展望：期待后续需求回暖，低温奶、奶酪等深加工产品渗透率提升，奶肉双周期向上，行业有望沿着高质量发展通道稳步扩容。

啤酒板块

• 25Q2表现：营收/归母/扣非净利同比分别增长1.8%、12.8%、11.5%。
• 收入表现：Q2行业需求承压，部分龙头因产品结构偏低或大单品放量取得较好增长。
• 利润表现：成本红利显著，毛利率同比提升1.5%至48.1%，扣非净利率同比提升1.5%至17.5%。
• 重点公司：
  • 燕京啤酒：中高档大单品持续放量，盈利改善明显。
  • 青岛啤酒股份：高股息率，盈利稳定。
  • 华润啤酒：新渠道与新市场持续贡献增量，经营改善。
• 展望：H2餐饮动销有望改善，成本红利延续，利润增长可期。

休闲食品板块

• 25Q2表现：营收/归母/扣非净利同比分别下降0.3%、53.7%、61.2%。
• 收入表现：淡季期间，龙头聚焦渠道调整，收入增长承压。
• 利润表现：成本上涨（如葵花籽、棕榈油）与规模效应减弱，导致毛利率和净利率下降。
• 重点公司：
  • 卫龙美味：收入与利润保持稳健，费用控制良好。
  • 盐津铺子：调整电商渠道，线下渠道增长带动净利率提升。
  • 甘源食品：估值低位，关注其经营改善潜力。
• 展望：期待旺季催化，渠道红利仍存，成本改善将缓解利润压力。

调味品板块

• 25Q2表现：营收/归母/扣非净利同比分别增长4.5%、8.0%、10.3%。
• 收入表现：下游需求偏淡，但渠道补货带动收入增长。
• 利润表现：成本下降成果持续释放，扣非净利率同比提升0.9%。
• 重点公司：
  • 海天味业：龙头地位稳固，份额持续提升。
  • 安琪酵母：出海进程领先，盈利能力提升。
  • 中炬高新/千禾味业/涪陵榨菜：估值低位，经营有望环比改善。
• 展望：期待需求回暖，成本红利持续，调味品行业保持稳健增长。

速冻食品板块

• 25Q2表现：营收/归母/扣非净利同比分别增长2.6%、-14.2%、-23.6%。
• 收入表现：餐饮需求较弱，行业产品同质化严重，竞争激烈。
• 利润表现：行业价格竞争拖累利润，板块盈利能力承压。
• 重点公司：
  • 安井食品：估值低位，龙头地位稳固。
  • 立高食品：冷冻烘焙与奶油业务双轮驱动，盈利能力有望改善。
• 展望：期待秋冬旺季，行业价格竞争或有所缓和，盈利能力有望提升。

关键推荐标的

风险提示

• 宏观经济增长不达预期：可能影响整体消费能力。
• 行业竞争加剧：可能导致价格战和利润空间压缩。
• 食品安全问题：对品牌和消费者信任造成潜在威胁。

行业展望

• 饮料：旺季需求支撑下，成长性良好，新品趋势与竞争格局变化值得关注。
• 乳制品：期待双节旺季需求回暖，低温奶与奶酪等深加工产品渗透率提升。
• 啤酒：H2餐饮动销改善，成本红利延续，利润增长可期。
• 休闲食品：旺季催化下收入有望回升，关注成本改善与渠道优化。
• 调味品：成本红利持续释放，行业竞争格局稳定。
• 速冻食品：期待秋冬旺季，行业价格竞争或有所缓和。

结论

整体来看，25H1大众品板块表现分化，饮料、调味品和乳制品受益于成本红利与产品优化，盈利能力提升；啤酒与速冻食品因行业竞争与需求承压表现相对较弱；休闲食品板块在淡季中面临较大挑战，但期待旺季催化。在当前市场环境下，推荐关注盈利能力稳健、成长性良好的龙头企业，以及估值低位、经营有望改善的潜力股。