20170712-中投证券-金达威-002626.SZ-Q10量价齐升_保健品业务提升盈利能力_12页_1mb

报告摘要

金达威（002626）是一家专注于化学原料药的公司，尤其在辅酶Q10和维生素A领域占据重要地位。公司不仅在原料药市场具有领先地位，还积极布局下游保健品市场，拓展运动营养品等细分领域，以提升整体盈利能力。

辅酶Q10业务增长潜力大：公司为全球最大的辅酶Q10生产商，2016年收入占比为21.22%。随着辅酶Q10价格上涨，公司加大市场推广力度，预计2017年辅酶Q10业务收入将同比增长43%，达到5.04亿元。
保健品业务布局成效显著：公司通过收购Vitatech和Doctor's Best Inc.（DRB）进入保健品市场，2016年保健品收入占比为38%，预计2017年将同比增长26%至7.9亿元。
运动营养品市场前景广阔：中国运动营养品市场预计在2015-2020年复合增长率可达23%，公司通过与Labrada和Prosupps合作，积极布局该细分市场，以提升保健品业务的综合实力。
盈利预测乐观：预计2017-2019年公司营业收入分别为19.19/21.82/24.04亿元，毛利率分别为40.9%/42.1%/42.3%，每股收益分别为0.55/0.66/0.73元。
估值与评级：基于2017年30倍PE估值，目标价为16.5元，当前股价为13.81元，对应19%的上升空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	1663	1919	2182	2404
净利润	300	338	405	453
毛利率	41.0%	40.9%	42.1%	42.3%
EPS（元）	0.49	0.55	0.66	0.73
P/E	27.48	24.39	20.31	18.20
P/B	3.80	3.46	3.09	2.78
EV/EBITDA	18	17	14	13

项目	2016	2017E	2018E	2019E
保健品	632.35	796.50	936.78	1084.25
维生素A	444.84	369.22	406.14	385.83
Q10	352.86	504.59	605.51	696.33
其他	232.70	248.99	258.95	266.72
总收入	1662.75	1919.30	2182.15	2404.12

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	38.1%	15.4%	13.7%	10.2%
毛利率	41.0%	40.9%	42.1%	42.3%
净利率	18.0%	17.6%	18.6%	18.8%
ROE	13.8%	14.2%	15.2%	15.3%
ROIC	14.8%	17.1%	20.3%	22.5%
资产负债率	29.7%	27.9%	26.0%	24.3%
流动比率	3.16	3.67	4.32	4.98
速动比率	2.55	2.98	3.56	4.17
总资产周转率	0.57	0.60	0.63	0.64
每股收益	0.49	0.55	0.66	0.73