20250507-中邮证券-唐人神-002567.SZ-25年Q1饲料业务好转_养殖成本仍有下降空间_4页_577kb

唐人神（002567）2024年及2025年Q1业绩及投资分析

一、公司概况
最新收盘价484元，总股本1433亿股（流通股1432亿股），总市值69亿元（流通市值6952亿元）。资产负债率634%，市盈率1952。2024年营收24343亿元（-967%），归母净利润355亿元（+1232%）。2025年Q1营收5973亿元（+2240%），归母净亏损770516万元（-547%）。

二、业务表现

1. 饲料业务
   2024年收入15047亿元（-2498%），销量与均价双降。受下游养殖结构变动影响，猪饲料销量下降而禽料增长，全年饲料内外销量62804万吨（-1133%）。通过优化区域结构，2025年Q1外销饲料同比增长1226%。

2. 养殖业务
   2024年营收7661亿元（+4868%），生猪出栏量43362万头（+1680%），肥猪占比90.18%。2025年Q1出栏量12624万头（+3331%），肥猪占比93.83%，代养模式占比超78%。通过降低仔猪成本（-4634元/头）、提升产能利用率、产业协同等措施，2024年育肥增重成本降159元/公斤，实现养殖业务扭亏。但2025年Q1猪价下跌超成本，导致再次亏损。

三、盈利预测
预计2025-2027年EPS分别为0.11元、0.12元、0.71元。基于成本优化与行业周期判断，维持"买入"评级。未来三年（2025-2027年）净利润增长率分别为-547%、29%、79%。主要财务指标预测：毛利率76%（2024年88%）、净利率0.6%（2024年15%）、ROE27%（2024年60%）、ROIC35%（2024年44%）。

四、风险提示

1. 原材料价格波动风险
2. 疫情防控风险

五、关键财务数据
2024年：净利润256亿元，资产负债率634%，流动比率1.12
2025Q1：净利润169亿元，资产负债率639%，流动比率1.23
主要成本结构：2024年营业成本22220亿元，2025年Q1管理费用8679亿元，资本开支-228亿元

六、行业研判
当前行业处于下行周期，公司通过成本控制（育肥成本降159元/公斤）增强抗风险能力。预计2025年出栏量达500-550万头，未来三年收入增长率分别为119%、103%、157%。估值方面，PE（TTM）1964倍，PB119倍，EV/EBITDA 74.66倍。