保险行业与时舒卷系列五：从美日经验看养老金体系建设与财富管理推动-20211216-兴业证券-46页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了美国和日本养老金体系的结构及其对财富管理行业的影响。通过对比两国养老金体系的共性与差异，报告指出养老金作为老龄化社会最大的财富积累来源，为财富管理行业提供了大量的优质客户和长期资金。美国和日本的养老金体系都具有三支柱结构，其中第三支柱通过税收优惠机制，吸引个人参与并推动财富管理业务发展。

主要观点

全球养老金体系普遍采用三支柱模式
- 第一支柱为政府主导的基本养老保险，提供基本生活保障。
- 第二支柱为雇主发起的养老金计划，包括DB和DC计划，是养老金体系的核心。
- 第三支柱为个人自愿参加的养老金计划，如IRA和保险年金，资金规模增长迅速。
美国养老金体系的特点
- 第一支柱为OASDI，由联邦政府主导，资金主要配置于政府债券，收益率逐年下降。
- 第二支柱由DB和DC计划构成，其中DC计划因税收优惠和灵活管理而发展迅速。
- 第三支柱以IRA为主，具有广泛的覆盖和较高的资金规模，资产配置从低风险产品向权益资产转变。
日本养老金体系的特点
- 第一支柱为国民年金和厚生年金，由GPIF管理，覆盖人数众多。
- 第二支柱为DB和雇主型DC计划，是日本养老金体系的重要补充。
- 第三支柱为iDeCo和个人储蓄账户NISA，规模较小但增长迅速，为财富管理提供了发展空间。
美日养老金体系的共性与差异
- 共性：第三支柱都有税收优惠政策，且采用账户制形式。
- 差异：美国的养老金体系更加系统化，而日本则以散点式影响为主。美国的第二、三支柱资金规模较大，对财富管理行业推动更直接。
养老金对财富管理的推动作用
- 美国养老金体系为共同基金和投顾业务提供了重要支持，推动了美国股市的长牛趋势。
- 日本老龄化人口掌握大量财富，偏好风险投资，为财富管理行业提供了良好基础。
主要金融机构受益
- 贝莱德以被动投资见长，资产规模庞大，占据市场领先地位。
- 普信以主动投资见长，投资业绩优秀，受到养老金账户的青睐。
- 嘉信理财专注于渠道获客，推动了投顾业务的发展。

关键信息

美国养老金资产配置：截至2020年，美国养老金资产中，第二支柱（DB和DC计划）占约53.4%，第三支柱（IRA和保险年金）占约32.4%，第一支柱占约7.7%。
IRA账户特点：传统IRA和罗斯IRA是主要类型，IRA账户资金来源包括个人缴费、第二支柱资金结转等。
税收优惠模式：EET（后端征税）和TEE（前端征税）是常见的税收优惠模式，IRA账户通常采用EET模式。
美国养老金对共同基金的推动：养老金已成为共同基金最重要的资金来源，共同基金规模从1990年的2080亿美元增长至2020年的11.12万亿美元。
目标基金发展：目标日期基金规模从1996年的10亿美元增长至2021年的1.67万亿美元，占比从0.1%提升至13.2%，主要来源于DC计划和IRA账户。
指数基金受欢迎：由于主动管理基金难以跑赢市场，指数基金成为养老金投资的重要方向，资产规模从1996年的980亿美元增长至2020年的5万亿美元。
养老金对金融机构的影响：贝莱德、普信和嘉信理财等机构在养老金体系的支持下迅速壮大，成为行业翘楚。

风险提示

政策落地不及预期
权益市场大幅波动
长期利率大幅下行

重点公司

公司名称	2021E EPS	2022E EPS	评级
中国平安	6.9元	7.9元	审慎增持
中国人寿	1.9元	2.1元	审慎增持
中国太保	2.9元	3.4元	审慎增持
新华保险	5.0元	5.6元	审慎增持

投资要点

全球养老金体系普遍采用三支柱模式，通过税收优惠和账户制形式推动财富管理行业发展。
美国养老金体系推动了共同基金和投顾业务的发展，为财富管理行业提供了大量资金和客户。
日本养老金体系为财富管理行业提供了良好的发展空间，尤其在iDeCo和NISA等第三支柱的推动下。
中国养老体系尚不完善，第三支柱试点即将展开，各类金融机构面临重要发展机遇。

目录：
1. 全球养老金体系概览
2. 美国养老金体系
3. 日本养老金体系
4. 美日养老金体系比较
5. 风险提示
图目录：
- 图1：美国三支柱养老金体系框架
- 图2：美国三支柱养老金体系发展历程
- 图3：美国三支柱养老金资产比重
- 图4：美国OASDI历年收支和结余
- 图5：美国OASDI投资收益率
- 图6：OASDI资产规模及增速
- 图7：美国OASDI2020年资产配置
- 图8：美国DC、DB计划资产规模、增速、占比
- 图9：美国私人部门DB计划资产配置结构
- 图10：美国DC、DB计划资产规模占比
- 图11：美国私人部门DC计划资产配置结构
- 图12：传统IRA账户资金来源
- 图13：罗斯IRA账户资金来源
- 图14：美国IRAs资产及占比
- 图15：不同类型IRA账户资产规模占比
- 图16：美国IRAs账户的资金配置
- 图17：美国共同基金费率
- 图18：美国共同基金中养老金资产规模及比重
- 图19：目标基金规模及占比
- 图20：目标日期基金资产结构
- 图21：美国收益率低于标普综合1500指数的权益基金比重
- 图22：美国养老金资产持有指数基金比重
- 图23：2020年中美国家庭持有IRA和雇主养老金计划情况
- 图24：美国传统IRA持有家庭在制定退休和资产管理规划时咨询渠道
- 图25：美国传统IRA账户资金管理机构
- 图26：贝莱德大类产品费率
- 图27：2020年贝莱德长期机构资产构成
- 图28：普信管理产品流向
- 图29：普信AUM规模
- 图30：嘉信分季度资产管理收入占比
- 图31：嘉信接受正在进行咨询服务的客户资产
- 图32：日本三支柱养老金体系发展历程
- 图33：日本三层次养老金框架
- 图34：日本GPIF基金规模及增速
- 图35：2021年6月GPIF资产配置结构
- 图36：GPIF投资收益情况
- 图37：日本DB企业年金资产
- 图38：日本DB企业年金人数
- 图39：日本雇主DC计划资产
- 图40：日本雇主DC计划参与人数
- 图41：日本DB年金资产配置情况
- 图42：日本DB企业年金投资收益情况
- 图43：日本iDeCo资产规模
- 图44：日本iDeCo参与人数
- 图45：日本iDeCo运作流程
- 图46：日本NISA资产规模
- 图47：日本NISA设立账户数
- 图48：日本iDeCo资产配置结构
- 图49：2020年各年龄段iDeCo资产配置
- 图50：2019年日本家庭资产结构
- 图51：2017日本各年龄阶层投资资产结构
- 图52：日本野村集团发展大事记
- 图53：日本野村集团不同客户差异化投资策略
- 图54：野村集团管理资产规模
- 图55：野村集团资产管理收益
- 图56：综合信托资产业务集团营收和利润情况
- 图57：综合信托资产业务集团营收和利润占三菱日联比重
- 图58：生命保险年金新单收入
- 图59：生命保险年金保费占比