啤酒行业研究专题报告：结构升级前景广阔，价值回归正当其时-240612-财通证券-28页_1mb

啤酒行业结构升级与投资建议分析

核心内容

本报告围绕啤酒行业的结构升级趋势，分析了其背后的驱动力、升级路径及投资机会。当前，啤酒行业正经历从“量”到“质”的转变，结构升级成为行业发展的核心主线。在成本上涨、提价受限的背景下，企业通过产品矩阵和场景营销策略推动高端化与品牌化，同时，低端产品的整合优化也为行业利润提升提供了空间。

主要观点

1. 结构升级动力来源：

   • 供给端：啤酒企业通过产品升级、品牌整合、渠道优化等手段推动结构升级，以提高盈利能力。
   • 需求端：随着消费者收入提高和消费观念转变，高端啤酒需求增长显著，尤其是年轻群体对个性化、高品质啤酒的偏好。

2. 结构升级的关键方向：

   • 即饮场景：餐饮、夜场等即饮渠道是高端啤酒销售的主战场，其高均价和高毛利推动行业盈利能力提升。
   • 品牌内部升级：通过同一品牌下主推产品档次提升，实现价格带升级，提升品牌高端化形象。

3. 结构升级的天花板：

   • 高端啤酒市场份额仍较低，对标海外仍有较大提升空间。
   • 次高端产品升级路径清晰，低端产品整合优化空间广阔。
   • 企业对高端品牌的持续投入表明其对结构升级的重视。

4. 产品策略趋势：

   • 大单品策略：在行业初期，大单品是快速扩张的有效手段，目前各公司已打造多个百万吨级大单品。
   • 矩阵型产品：随着消费细分和场景多样化，矩阵型产品成为覆盖不同价格带和消费场景的最优解。

5. 投资建议：

   • 当前啤酒板块估值处于相对低位，具备中长期配置价值。
   • 2024年Q2进入旺季，销量有望提振，结构升级与成本下降将共同推动利润弹性释放。
   • 重点推荐青岛啤酒，关注燕京啤酒与重庆啤酒。

关键信息

行业现状

• 啤酒行业已进入成熟期，CR5提升至近85%。
• 2023年低端产品销量占比仍较高，但高端产品增长显著。
• 即饮渠道的高均价和高毛利成为结构升级的重要推力。

产品策略

• 大单品：华润雪花勇闯天涯、青岛经典、清爽、重庆乌苏等已成为百万吨级产品。
• 产品矩阵：企业通过不同品牌覆盖不同价格带和场景，如重庆啤酒的“6+6”矩阵，包括高端、主流、低端产品。

价格带与场景分析

• 即饮场景：餐饮、夜场等场景推动高端啤酒销量增长，平均售价和毛利率显著高于非即饮渠道。
• 价格带：从低端向中高端升级，尤其是6-8元向8-10元的次高端升级路径明确。
• 场景多样化：从佐餐向悦己、社交等多元化场景转变，推动产品差异化和品牌个性化。

投资分析

• 重点公司：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒被重点推荐，其EPS与PE均呈现增长趋势。
• 估值分析：啤酒行业市盈率处于五年低位，具备配置价值。
• 成本改善：原材料成本回落，尤其是进口大麦价格下降，提升毛利率和盈利能力。

风险提示

• 食品安全问题可能影响品牌声誉。
• 原材料成本波动可能压缩利润空间。
• 高端市场竞争加剧，费用投放压力上升。

表格摘要

图表摘要

• 图1：啤酒行业痛点解决方案
• 图2：啤酒企业吨价走势
• 图3：啤酒企业毛利率走势
• 图4：2023年啤酒企业成本构成
• 图5：2023年啤酒行业平均成本构成
• 图6：玻璃价格变化
• 图7：瓦楞纸价格变化
• 图8：进口大麦价格变化
• 图9-12：2017-2022年低端销量及销售额变化，2017-2022年中国啤酒销量结构
• 图13：啤酒市场集中度提升
• 图14：啤酒应用场景分类
• 图15：社交需求高弹性，低价格敏感性
• 图16-17：高端及超高端啤酒在餐饮与零售渠道的消费量
• 图18：青岛啤酒即饮销量占比
• 图19：中国啤酒即饮与非即饮均价走势
• 图20：啤酒渠道销量占比
• 图21：2023年中国啤酒渠道分布
• 图22：青岛啤酒品牌内部升级
• 图23：重庆啤酒2023年营业收入构成
• 图24：重庆啤酒高档及主流产品敏感性分析
• 图25：中国各档次啤酒销售额占比
• 图26：居民人均消费支出及同比增速
• 图27：住宿和餐饮业季度GDP增加值及同比增速
• 图28：近半年各档餐饮门店占比变化
• 图29：K型分化趋势
• 图30：次高端升级确定性较强
• 图31：低端产品占比仍较高（2023年）
• 图32：乌苏新品持续推出
• 图33：啤酒行业主要大单品体量
• 图34：雪花勇闯天涯赞助户外活动
• 图35：青岛主品牌产品持续培育
• 图36：啤酒消费者流转路径分布
• 图37：各价格带啤酒市场份额与增长速度
• 图38：啤酒主要饮用场景占比
• 图39：啤酒应用场景分类
• 图40：中国精酿啤酒行业发展历程
• 图41：2021年中国精酿啤酒行业CR5占比
• 图42：重庆啤酒品牌产品布局
• 图43：重庆啤酒品牌调性与营销策略
• 图44：乌苏啤酒“两高一大”特性
• 图45：乌苏啤酒“硬核”代言人
• 图46：啤酒行业指数与市盈率
• 图47：啤酒行业单季营收变动情况
• 图48：啤酒行业单季归母净利润变动情况

结论

啤酒行业正处于结构升级的关键阶段，供给端和需求端共同推动行业向高端化、品牌化方向发展。即饮场景和品牌内部升级成为主要路径，矩阵型产品策略在多样化消费趋势下更具优势。当前啤酒板块估值处于相对低位，随着旺季到来和成本下行，盈利能力有望改善，投资价值凸显。重点推荐青岛啤酒，关注燕京啤酒与重庆啤酒。