20170406-中国银河国际证券-中国医药业2016年业绩点评_24页_1mb

中国医药业2016年业绩及2017年政策分析总结

核心内容概述

本报告总结了2017年第一季度中国医药行业的主要政策变化及2016年业绩表现，并分析了这些政策对行业不同子板块的影响。整体来看，大型药品生产商和分销商在2017年表现优于大盘，而医院板块则面临挑战。

主要观点

1. 2016年医药行业表现

• 大型生产商跑赢大盘：大型药品生产商在2016年表现优于中小型企业，主要由于估值吸引、国家医保目录更新、行业触底反弹以及监管政策趋严。
• 龙头分销商表现突出：两票制的实施使大型分销商受益，推动行业整合。
• 医院板块表现失色：医院受公立医院改革影响，面临收入结构变化、药品销售成本上升和增长受限等挑战。

2. 国家医保支付改革的政策不明朗因素

• 福建省医保政策影响全国：福建省的医保支付政策成为全国医保改革的参考，其政策要点包括：
  • 药物分类：将药物分为治疗性、辅助性及营养性用药。
  • 鼓励医院二次议价。
  • 要求医院与生产商议价，以提升医保基金和患者利益。
  • 非竞价组药物报销比例较低，限制其使用。
• 对创新药的影响：报告认为，全国医保政策不会采用非竞价组药物低报销比例的方式，因为这会抑制创新药使用，与医疗改革精神相悖。
• 政策不确定性：全国医保支付政策与福建政策可能不同，是2017年医药行业的主要政策不明朗因素。

3. 两票制的主要受益者

• 政策背景：两票制于2017年1月正式发布，要求在2018年全国推行，旨在减少分销层级，推动行业整合。
• 行业现状：中国药品分销市场较为分散，与美国相比，市场集中度低。
• 预期影响：
  • 小型企业难以生存，缺乏上游或下游销售网络。
  • 中小企业应与大型分销商协调或被收购。
  • 大型分销商将获得大量并购机会，收购成本低至5-8倍市盈率。
• 受益企业：国药控股、上海医药、华润医药等大型分销商将受益于行业整合。

关键信息

2016年主要医药公司业绩及估值

投资主题

1. 环保监管趋严：

   • 龙头生产商因环保政策受益，尤其是拥有强大产品组合和研发能力的公司。
   • 相关股票：绿叶制药、石药集团、三生制药。

2. 药品零加成：

   • 药品零加成政策使医院药品销售从利润中心转为成本中心，但中药饮片允许25%加成。
   • 相关股票：中国中药。

3. 维生素C价格上涨：

   • 维生素C价格反弹，预计2017年将贡献石药集团净利润的约6.7%。
   • 相关股票：石药集团。

4. 6-APA价格稳定：

   • 6-APA价格预计不会大幅上涨，环保政策趋严将限制其产能恢复。
   • 相关股票：联邦制药。

结论

2017年医药行业主要受政策影响，大型生产商和分销商受益，而医院板块面临较大挑战。环保政策、医保支付改革及两票制是影响行业发展的关键因素，其中两票制将推动行业整合。报告建议继续关注大型生产商和分销商，特别是绿叶制药、中国中药、石药集团、联邦制药等公司。