深度报告-20220104-浙商证券-普莱柯-603566.SH-普莱柯深度报告_创新驱动成长_大产品释放增厚业绩_30页_4mb

普莱柯深度报告总结

核心内容

普莱柯（603566）是国内兽药行业的龙头企业，专注于兽用药品的研发、生产和销售，产品涵盖兽用生物制品、兽用化学药品及中兽药等。公司凭借强大的技术研发实力和产业化能力，实现了资产、收入和盈利的稳定增长。在2021年前三季度，公司实现营收8.21亿元，同比增长26.8%，归母净利润2.31亿元，同比增长43.7%，其中猪用疫苗收入2.92亿元，同比增长70.69%。

主要观点

• 行业前景：短期猪价低迷影响下游免疫积极性，但长期来看，国内生猪养殖规模化和非洲猪瘟疫苗的商业化将为行业带来增长空间。宠物疫苗市场也有望成为未来增长点。
• 公司竞争力：公司深耕研发，坚持技术驱动，近三年研发投入占比均在10%以上，拥有多个行业领先的技术优势。产品矩阵逐步完善，猪苗、禽苗及化药业务均有良好表现。
• 盈利预测：预计公司2021、2022、2023年归母净利润分别为2.76亿元、3.10亿元、3.84亿元，对应EPS分别为0.86元、0.97元、1.20元，给予2022年35倍PE，对应目标价33.80元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司优势

1. 研发实力：公司拥有国家级企业技术中心，研发团队专业且高效，研发投入持续加大，每年专利申请和授权数量较多。
2. 产品矩阵：公司拥有丰富的疫苗和化药产品，包括猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗、禽流感疫苗等，其中猪圆环疫苗、口蹄疫疫苗和高致病性禽流感疫苗为重要单品。
3. 市场布局：公司通过参股收购等方式进入口蹄疫和禽流感疫苗市场，同时布局宠物疫苗市场，具备国产替代潜力。
4. 营销体系：公司推动营销体系升级，强化以市场为导向、以客户为中心的销售策略，直销和经销模式收入快速增长。

行业分析

1. 短期影响：2021年猪价低迷影响下游免疫积极性，导致猪用疫苗批签发数据环比下滑。
2. 长期趋势：养殖规模化提升，推动猪用疫苗需求增长，非瘟疫苗商业化将带来百亿市场空间。宠物疫苗市场渗透率低，未来增长空间广阔。
3. 政策驱动：国家推动“先打后补”政策，引导强制免疫疫苗退出，鼓励市场苗使用，有助于公司产品销售。

财务表现

• 营收与净利润：2021年前三季度公司营收同比增长26.8%，归母净利润同比增长43.7%。
• 毛利率与净利率：2021年前三季度公司毛利率为67.29%，净利率为28.9%，均高于行业平均水平。
• 估值分析：公司当前估值远低于5年历史中枢水平，具备估值修复空间。

公司核心看点

1. 研发能力：公司坚持自主研发与合作研发并重，技术优势显著，拥有多个领先产品。
2. 产品矩阵：猪苗、禽苗及化药业务均表现良好，尤其猪圆环疫苗、伪狂犬疫苗和禽流感疫苗为公司重要增长点。
3. 非瘟疫苗布局：公司联合兰研所推进非瘟复合亚单位疫苗研发，有望率先受益商业化。
4. 宠物疫苗前景：公司已基本完成犬瘟热、犬细小二联活疫苗临床试验，未来有望推动国产替代。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：33.80元
• 盈利预测：预计公司2021、2022、2023年营收分别为11.58亿元、13.93亿元、16.92亿元，毛利率分别为64.9%、65.0%、65.7%。

风险提示

1. 研发进程不及预期：新技术研发周期长，存在研发失败或延迟风险。
2. 动物疫病爆发：突发疫情可能影响疫苗需求。
3. 政策变化：免疫政策调整可能对行业产生不确定性。

未来展望

公司有望通过新品推出和市场拓展，持续提升业绩。随着非瘟疫苗商业化和宠物疫苗市场渗透率提升，公司未来增长潜力较大。