20171101-天风证券-葛洲坝-600068.SH-业绩增速有所放缓_PPP和环保产业深入推进_4页_1mb

葛洲坝（600068）总结

核心内容

葛洲坝在2017年前三季度业绩表现稳健，新签订单增长迅速，但第三季度收入增速有所放缓，主要受到环保督查和PPP项目推进速度的影响。公司持续推进PPP和环保产业，同时受益于“一带一路”政策，海外订单增长显著。尽管如此，公司仍维持“买入”投资评级，预计未来三年业绩将持续增长。

主要观点

• 新签订单快速增长：公司前三季度累计新签合同额达到1804.98亿元，完成年计划的75.21%，同比增长24.55%。其中，非水电工程新签合同额同比增长28.29%，远高于水电工程增速。
• 海外业务受益于“一带一路”：第三季度国外新签合同额达699.12亿元，同比增长31.49%，占新签订单的38.73%，显示公司海外业务的持续增长。
• 收入增速放缓：第三季度收入为241.24亿元，同比未增长，主因部分项目施工进度受阻和PPP项目推进放缓。
• 毛利率略有下降：剔除“营改增”因素后，2017年上半年毛利率为10.94%，较去年同期下降1.07个百分点，主要由于环保板块营业税金增加35.99%和环保行业毛利率较低。
• 期间费用率下降：公司前三季度期间费用率为7.20%，同比下降0.31个百分点，其中销售费用率下降0.07个百分点，财务费用率下降0.33个百分点，主因融资减少。
• 净利润增速略有下滑：前三季度归母净利润25.89亿元，同比增长15.45%；扣非归母净利润24.94亿元，同比增长22.6%。由于去年营业外收入较多，导致基数较小，净利润增速略低。
• 现金流状况：公司前三季度收现比为0.94，较去年同期上升0.11，付现比为0.99，上升0.09。经营活动现金流净额为-73.88亿元，同比恶化30.59亿元。公司已发行16.5亿元PPP项目专项公司债券，以缓解资金压力。
• 投资建议：公司未来有望通过PPP项目和环保产业的业绩释放恢复增长，维持“买入”评级。预计2017-2019年每股收益分别为0.88、1.05、1.21元，市盈率分别为11、9、8倍。

关键信息

财务数据与估值

风险提示

• PPP项目推进不及预期：可能影响公司未来的业绩表现。
• 海外业务政治经济风险：海外项目可能面临政策和经济环境的不确定性。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司新签订单增长迅速，未来PPP项目和环保产业的业绩释放有望带动收入增长。
• EPS预测：预计2017-2019年EPS分别为0.88、1.05、1.21元。
• PE预测：预计2017-2019年PE分别为11、9、8倍。

估值比率

业务拓展与战略方向

• 多元化业务布局：公司业务涵盖水电、非水电工程、PPP项目、环保产业及海外项目，新签订单增长显示业务结构持续优化。
• 环保与PPP项目加速发展：环保业务发展迅速，PPP项目落地加快，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 海外业务持续受益：受益于“一带一路”政策，海外订单增长显著，未来有望成为公司新的增长点。

结论

葛洲坝在2017年前三季度展现出较强的业务拓展能力和盈利能力，尽管第三季度收入增速放缓，但新签订单的快速增长和多元化业务布局为公司未来增长提供了有力支撑。公司通过发行专项债券缓解资金压力，同时在环保和海外业务方面持续推进，未来有望实现业绩的持续增长。投资建议为“买入”，预计未来三年EPS稳步提升，市盈率逐步下降。