20180423-华创证券-葛洲坝-600068.SH-多元化布局龙头优势明显_再生资源注入腾飞动力_30页_2mb

葛洲坝（600068.SH）总结

核心内容概述

葛洲坝（600068.SH）是一家多元化发展的大型企业，业务涵盖环保、建筑、高端装备制造、基础设施投资与运营、房地产、水泥、民用爆破和金融等领域。公司自2015年起加速向环保领域转型，通过并购整合和产业园区建设，实现了再生资源、水处理、固废处置等业务的快速发展。在政策利好与市场机遇的推动下，公司传统工程施工业务和海外业务也持续受益，未来发展前景广阔。

主要观点

• 环保转型：公司自2015年起进军环保领域，迅速布局再生资源、水处理、固废等领域，2017年环保业务营收达266.82亿元，占总营收的18.8%。
• 再生资源业务：公司通过分散布局、资源整合和产业园模式推动再生资源业务，2016年回收废塑料56.86万吨、废旧金属260万吨、废纸121万吨，业务规模和市场占有率显著提升。
• PPP模式优化：随着PPP政策的规范化，公司工程施工业务受益，盈利能力增强，2017年毛利率提升至12.34%。
• 一带一路：公司积极拓展海外业务，覆盖国家不断丰富，大额订单落地，国际业务持续增长。
• 盈利预测：预计2018、2019年分别实现净利润50.79亿和58.65亿，对应PE分别为7倍和6倍，公司估值较低，具备投资价值。

关键信息

1. 环保转型，多元化布局推进

• 公司前身是三三〇工程局，起源于葛洲坝水利枢纽工程。
• 2015年进军环保领域，2017年环保业务营收达266.82亿元，占总营收25%。
• 环保业务覆盖再生资源、水处理、固废等多个领域，形成全产业链。
• 环保板块通过并购整合和产业园区建设，逐步提升盈利能力。

2. 再生资源业务发展

• 国内再生资源市场空间大，2020年回收市场超8000亿元，复合增速预计超过10%。
• 公司通过设立绿园科技、环嘉公司等子公司，布局再生资源回收利用。
• 2016年绿园科技与湖北兴业合作，拓展废钢铁、塑料、纸张等综合回收业务。
• 2017年公司环保产业园布局，如老河口、淮安、怀远等，提升规模效应和盈利能力。

3. PPP模式与水处理业务增长

• 国内基建投资保持高位，2017年投资额17.31万亿元，同比增长14.93%。
• PPP规范化推动优质项目集中于龙头企业，公司具备较强的拿单能力。
• 公司通过并购凯丹水务、中固科技等企业，切入水处理和污水污泥治理领域。
• 截至2017年，公司运营管理49个水厂、1000余公里管网和6个泵站，水处理能力达272万吨/日。

4. 固废处置业务

• 公司通过设立中材洁新，利用水泥窑协同处置固废，提升固废处理能力。
• 2017年老河口项目处置垃圾8.71万吨，新增垃圾处理能力25万吨/年，未来将进一步提升公司业绩。

5. 传统业务与海外拓展

• 公司工程施工业务涵盖交通、水利、房建等多个领域，2017年收入569.87亿元，毛利率提升。
• 一带一路政策推动海外业务拓展，公司承接多个国家项目，国际业务营收持续增长。
• 公司具备较强的资金实力和项目承接能力，未来有望在海外业务中进一步扩大市场份额。

财务指标

投资建议

• 评级：强推
• 估值：当前股价8.34元，估值较低
• 预期增长：环保业务和传统工程施工业务将显著提升公司盈利能力
• 风险提示：项目推进不达预期；政策风险

总结

葛洲坝通过多元化布局和环保转型，成为行业龙头，受益于PPP规范化和“一带一路”政策，公司盈利能力和市场竞争力持续增强。再生资源、水处理和固废处置业务快速发展，未来有望成为新的业绩增长点。公司估值较低，具备投资潜力，但需关注政策和项目推进风险。