20210125-华宝证券-镍行业研究专题报告_镍资源掌控增强带来的价值重估_10页_662kb

镍资源掌控增强带来的价值重估总结

核心内容

镍行业近年来经历了从供给端驱动到需求端驱动的转变，主要受新能源汽车及动力电池产业的快速发展影响。随着电动车龙头企业对高镍电池的重视，镍在电池领域的应用比例迅速上升，推动了镍资源价值的重估。同时，印尼红土镍矿出口禁令的实施及国内企业在印尼的投资布局，也对镍价和行业格局产生了深远影响。

主要观点

• 镍价走势：镍价经历了三轮周期，从2007-2013年的供给端主导下跌，到2014-2016年的供给端扰动推动上涨，再到2016年至今的需求端驱动持续上涨。
• 新能源车带动需求：预计到2030年，动力电池对镍的需求将从2020年的13.9万吨增长至140万吨，占镍总需求的30%。高镍电池的推广进一步提升了镍在电池材料中的重要性。
• 红土镍矿开发技术成熟：红土镍矿湿法冶炼技术（尤其是HPAL工艺）逐渐成为主流，推动镍资源开发向高镍化、低成本方向发展。
• 国内企业布局印尼：为规避印尼政策风险，国内企业如青山集团、华友钴业、格林美、盛屯矿业等纷纷在印尼投资建设红土镍矿冶炼项目，形成供应链协同效应。
• 投资建议：新能源车渗透率提升及高镍电池需求增长将推动镍原材料价格上涨，建议关注布局新建镍项目的公司，预计项目达产后相关公司盈利能力将显著提升。

关键信息

镍价变化历史

• 2007-2013年：镍价因全球经济危机和红土镍矿产能释放而高位下跌。
• 2014-2016年：印尼禁矿政策实施，导致镍价震荡上行。
• 2016年至今：新能源车需求带动镍价持续上涨，进入需求驱动阶段。

镍矿政策影响

• 印尼自2009年起实施矿业法，限制原矿出口，2014年正式实施禁矿政策。
• 2017年印尼放松禁令，允许低品位镍矿出口，但2019年提前执行禁矿政策，进一步控制原矿出口。
• 菲律宾因环保政策趋严，部分镍矿企业被整顿关停。

镍资源开发技术

• 红土镍矿开发主要采用火法和湿法工艺，其中湿法冶炼技术（尤其是HPAL工艺）因技术成熟，成为主流。
• 湿法项目前期投资高，但随着技术进步，投资成本逐步下降。

国内企业布局情况

• 华友钴业：
  • 华越镍钴6万吨红土镍矿湿法冶炼项目（持股57%），预计2021年下半年投产。
  • 华科镍业4.5万吨高冰镍项目（持股70%），2021年已投产，用于保障镍精炼和三元前驱体业务。
• 盛屯矿业：
  • 友山镍业3.4万吨高冰镍项目（持股35.75%），2020年四季度已贡献营收和利润。
• 格林美：
  • 增持印尼青美邦5万吨镍项目股权至72%，预计2021年投产，生产电池级硫酸镍晶体等关键材料。

投资价值分析

• 随着新能源车渗透率提升，高镍电池需求增长将带动硫酸镍需求增加。
• 国内企业在印尼的布局降低了投资成本，增强了供应链控制能力。
• 镍资源价值有望因需求增长和供给受限而重估，相关企业盈利能力有望大幅提升。

风险提示

• 新建项目投产进度及盈利情况不及预期。
• 新冠疫情对镍产业链的不确定性影响。
• 镍价波动风险。
• 海外投资政策及环境风险。

结论

镍行业正经历从供给驱动向需求驱动的转变，新能源车尤其是高镍电池的发展成为推动镍价上涨的关键因素。国内企业通过在印尼投资红土镍矿冶炼项目，不仅规避了政策风险，还提升了资源掌控能力，进一步增强了行业竞争力。未来，随着镍资源价值的重估，相关企业有望在新能源产业链中占据更有利的位置，实现盈利增长。然而，项目推进、政策变化及市场波动仍是需关注的主要风险。