宏观专题报告：“茅”与“锚”的对决之“锚”篇-20210312-东北证券-27页_1mb

报告摘要

本报告分析了2021年初以来美国长期国债收益率快速上升的原因及其对全球资产价格的影响，特别是对“茅指数”（代表中国股市高估值板块）和美股的影响。报告指出，美债收益率的上升主要由通胀预期、经济复苏预期以及交易性因素共同推动。

美债收益率的决定因素
- 通胀和经济：决定了美债收益率的上升趋势。
- 财政政策：决定了美债收益率的节奏，上半年上行较快，下半年趋缓。
- 货币政策：决定了美债收益率的高点，预计在 $1.9%-2%$ 之间。
美国通胀前景
- 通胀将处于上行通道，但不会失控，全年平均通胀将处于美联储可接受范围内。
- 由于基数效应，下半年CPI同比难以突破 $3%$。
经济复苏与疫情关系
- 疫情已见顶回落，经济不确定性下降。
- 美国经济将在三季度达到高点，四季度略有回落。
美债收益率对股市的影响
- 美债收益率的上升将对高估值板块（如纳斯达克指数和“茅指数”）造成压力，但不会导致全面熊市。
- 美股和A股将出现结构性调整，上半年顺周期行业可能占优，下半年核心资产可能重拾动能。

美债收益率上行背景：
2021年初，美国长期国债收益率快速上升，尤其是10年期国债收益率升至 $1.6%$ 以上，较去年年底抬升70bp。这导致全球高估值股票大幅回落。
通胀预期与实际利率：
- 实际利率和通胀预期交替主导了美债收益率的走势。
- 通胀预期上升主要由于全球M2增速高位、制造业与房地产补库存周期的延续以及服务业复苏预期。
- 实际利率的下行主要由疫情和政策不确定性造成，但近期有所回升。
财政刺激与国债供给：
- 美国财政刺激力度大，导致国债供给增加，成为美债收益率波动的导火索。
- 1.9万亿美元财政刺激法案已落地，但2022财年的基建计划可能再次引发美债收益率波动。
美联储态度与货币政策：
- 美联储的态度是左右美债走势的最大不确定性。
- 通胀和经济决定了趋势，而美联储的货币政策决定了高点。
- 美联储短期内缩减QE的概率较小，因此美债收益率高点可能在 $1.9%-2%$。
美元指数走势：
- 美元指数将呈现震荡行情，因削弱美元的因素（如财政赤字、通胀）与支撑美元的因素（如政策确定性、经济复苏）趋于均衡。
股市表现：
- 美股和A股全面熊市难以出现，更可能是结构性调整。
- 顺周期行业在上半年可能占优，核心资产在下半年可能重拾动能。