20220806-东吴证券-业务数据跟踪_电商竞争力持续突显_期待盈利优化_9页_587kb

SEA (SE) 业务数据跟踪总结

核心内容

SEA (SE) 是一家专注于数字娱乐和电子商务的科技公司，其核心业务包括自研游戏和电商平台 Shopee。尽管面临行业逆风和宏观经济压力，公司仍展现出较强的业务韧性和市场竞争力，特别是在东南亚和拉美地区。

主要观点

• 游戏业务：公司自研游戏 Free Fire 在 Q1 末开始显示出用户增长稳定迹象，5-7 月净收入环比降幅收窄，7 月月活环比小幅增长。代理游戏如《王者荣耀》和《使命召唤》表现也较为稳定。
• 电商业务：受宏观经济影响，Shopee 电商业务短期承压，但公司凭借在东南亚和拉美的市场地位，以及对低效业务的优化，预计盈利能力将持续增强。
• 市场表现：在东南亚，Shopee 保持稳定的 MAU 增长，尤其在印尼市场购物类 APP 中 DAU 市占率领先。在拉美，Shopee 在巴西市场 MAU 快速增长，DAU 市占率超过当地龙头 Mercado Libre，欧洲波兰市场也有亮眼表现。
• 盈利预测：公司维持“买入”评级，预计 2022-2024 年经调整归母净利润分别为 -22 亿、-14 亿和 -1 亿美元，对应经调整 EPS 分别为 -3.88 美元、-2.43 美元和 -0.25 美元。
• 财务状况：公司资产负债率持续上升，但流动资产和非流动资产均有所下降。经营活动现金流在 2022 年预计为负，但未来可能有所改善。净利润持续亏损，但亏损幅度预计逐步收窄。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

风险提示

• 国际环境风险
• 持续亏损和现金流风险
• 游戏行业和新游开发风险
• 新市场开拓不及预期

图表目录

• 图1：Freefire 净收入趋势（AppStore+GooglePlay 口径，万美元）
• 图2：Freefire 印度市场 MAU 主要由 MAX 版本贡献（AppStore+GooglePlay 口径，百万人）
• 图3：Freefire 原版和 MAX MAU 趋势对比（AppStore+GooglePlay 口径，百万人）
• 图4：公司头部代理游戏净收入整体表现稳定（AppStore+GooglePlay 口径，万美元）
• 图5：Shopee 合计 MAU 表现（AppStore+GooglePlay 口径，百万人）
• 图6：Shopee 在东南亚的 MAU 表现（AppStore+GooglePlay 口径，百万人）
• 图7：Shopee 在拉美市场的 MAU 表现（AppStore+GooglePlay 口径，百万人）
• 图8：Shopee 在印尼购物类 APP 中 DAU 市占率遥遥领先（AppStore+GooglePlay 口径，百万人）
• 图9：Shopee 在巴西购物类 APP 中 DAU 市占率稳健提升（AppStore+GooglePlay 口径，百万人）
• 图10：Shopee 在欧洲市场的 MAU 表现（AppStore+GooglePlay 口径，百万人）
• 图11：Shopee 在波兰购物类 APP 中 DAU 市占率呈现提升趋势（AppStore+GooglePlay 口径，百万人）

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司具备较强的本土化运营能力和生态协同优势。
• 预计未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15% 以上。

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