20250430-国盛证券-中国宏桥-01378.HK-电解铝盈利能力快速提升_25Q1净利润同环比大幅增长_3页_780kb

报告摘要

中国宏桥（01378HK）季报点评总结

业绩表现

2025年第一季度，公司子公司山东宏桥实现营收4017亿元（同环比+16%/-4%），归母净利636亿元（同环比+46%/+40%）。净利润环比大幅增长主要得益于电解铝业务盈利能力快速提升。全国电解铝利润达2,476元/吨，同比增长12%、环比增长2366%。

价格与成本分析

价格：
- 电解铝价格204万元/吨（同比增长73%，环比-5%）
- 氧化铝价格3833元/吨（同比增长152%，环比-281%）
- 预焙阳极均价45,373元/吨（同比增长11%，环比+17%）
- 秦皇岛动力煤721元/吨（同比下降20%，环比-123%）
成本：
- 山东电解铝完全成本15,810元/吨（同比增长5%，环比-16%）
- 云南电解铝完全成本17,622元/吨（同比增长2%，环比-19%）
- 铝价受国内供给刚性及政策支撑维持高位，新能源与绿色用铝占比提升或推动定价中枢上移。

产能调整

2025年3月18日，公司关停滨州宏诺C系列241万吨产能（400kA电解槽222台），置换启动E系列121.47万吨及D系列119.06万吨新产能。若云南电解铝基地搬迁完成，产能成本有望进一步降低，增强业绩弹性。

投资建议

公司当前估值具备吸引力，受美国对等关税影响预计2025-2027年铝价将调降至20/205/21万元/吨，对应氧化铝价格为032/029/028万元/吨。财务预测显示2025-2027年归母净利分别为195/205/221亿元，对应PE估值67/64/59倍，维持“买入”评级。投资建议依据为海外拓展、上下游协同及低估值优势。