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天合光能2021年一季报总结

核心内容

天合光能2021年第一季度业绩表现良好，盈利好于预期，同时海外业务高增长显著。公司保持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长。

主要观点

营收与盈利表现

• 营业收入：2021Q1实现85.22亿元，同比增长54.90%，环比下降10.20%。
• 归母净利润：2.30亿元，同比增长50.50%，环比下降42.10%。
• 非经营性损益：6053万元，主要来自政府补贴。
• 经营性业绩：主要由电池组件板块贡献，电站业务盈亏平衡，跟踪支架微利。
• 盈利能力：单瓦净利达4分/W，优于行业平均水平，尤其是在美国市场毛利率达36%，高于中国市场22个百分点。

海外出口高增长

• 组件出货量：约4.5GW，同比增加78%，其中海外出货3.4GW，同比增加111%，占比达75%。
• 美国市场：21Q1出货约700MW，全年计划出货4GW，同比增加67%。
• 全年目标：出货目标为30-35GW，市占率近20%。
• Q2预期：出货量预计为6.5-7GW，海外占比将提升至80%。

产品结构优化

• 大尺寸组件：21Q1占比30%+，预计Q2提升至40-50%，全年目标70%。
• 双玻组件：21Q1占比40%，受益于玻璃价格下调35%，单瓦降本近1毛。
• 出货结构优化：推动盈利结构性改善。

产能扩张与一体化布局

• 产能预计：2021年底电池产能35GW，组件产能52GW，同比分别增长180%和134%。
• 一体化比例：提升至67%，其中210组件比例预计达79%和86%。
• 新产能优势：老产能包袱小，新产能成本低，盈利能力强劲。

跟踪支架业务

• 新产品发布：2021年4月发布安捷1P跟踪系统，适配600W+超高功率组件。
• 出货量预期：全年预计出货4GW，同比翻倍增长。

费用控制

• 费用总额：21Q1同比增长2.52%至8.40亿元，期间费用率下降5.03个百分点至9.86%。
• 费用结构：
  • 销售费用下降42.88%至2.29亿元
  • 管理费用上升31.63%至3.99亿元
  • 研发费用下降0.28%至1.08亿元
  • 财务费用上升84.33%至2.11亿元
• 费用率：销售费用率2.69%、管理费用率4.69%、研发费用率1.27%、财务费用率2.48%。

现金流与账款变化

• 经营活动现金流：净流出-14.74亿元，同比下降420.21%。
• 预收账款：期末达19.99亿元，较期初增加8.78亿元。
• 应收账款：期末52.55亿元，较期初增加10.23亿元，周转天数减少至50.09天。
• 存货：期末84.81亿元，较期初增加13.60亿元，周转天数增加至93.90天。
• 现金流下降原因：供应链波动、库存增加。

关键信息

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为19.33/27.90/35.59亿元，同比增长57.2%/44.4%/27.5%。
• 估值：给予2021年28倍PE，目标价26.04元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：政策不达预期、竞争加剧等。

财务数据概览

盈利预测表

财务指标

市场数据

基础数据