宏观专题：京沪社零转负，政策如何应对？-240805-德邦证券-10页_942kb

最近六个月的社会消费品零售总额数据显示，北京和上海的社零增速较2023年显著下滑，主要受到餐饮企业关闭、吃穿类商品消费疲软等因素的影响，这种情况还波及其他三个城市。与此同时，宁夏和福建的社零增速却出现明显回升，可能与文旅消费的促进计划有密切关系。从城市规模和居民人均消费水平的比较来看，经济发达的城市社零增速下滑较大，但中等经济体量地区表现相对较好，可能与“消费降级”有直接关联。居民人均消费支出增加也没有带动社零回暖，表明居民收入预期和消费态度可能发生变化。

针对社零数据下滑，短期政策将以餐饮和区域消费为主要方向。国务院最近也发布了相关文件，提出通过发展餐饮住宿服务业和推动地方特色美食产业链，带动消费回暖。此外，今年高达3000亿元的超长期特别国债将集中用于支持设备更新和以旧换新，可能带动最终消费支出增长约7.4%。这个规模会显著提高资金效率，使政策见效周期缩短，和去年万亿国债的运行效果会有明显差别。

从更长远的维度看，如何促进居民消费，很重要的一点是要完善收入分配体系，并规范财富积累机制。比如按要素分配政策的调整，包括提高劳动收入占国民收入的比重、加强再分配制度等，能够有效提升居民的可支配收入和消费信心。此外，还可以通过多种方式增加低收入群体收入，例如促进资本市场、房地产市场回暖，实施减税措施，刺激中低收入人群参与消费。

本次报告指出，这种结构性消费问题若是持续加深，再加上政策传导延期、潜在经济复苏乏力等问题，将对消费稳定性等产生潜在风险，因此这些方面将是未来重点关注的对象。