20231218-国泰期货-2024年聚氯乙烯期货行情展望_供应过剩格局或将延续_价格难以突破弱势_12页

2024年聚氯乙烯（PVC）期货行情总结

核心内容概述

2024年聚氯乙烯（PVC）行业预计仍将面临高产量、高库存、低利润、弱需求的格局，价格走势难以突破弱势。供需关系的持续失衡以及利润空间的压缩，将对PVC市场的整体表现形成压制。

主要观点

1. 供应过剩格局或将延续

• 产能扩张趋势：2024年国内PVC行业新增产能约180万吨/年，主要以乙烯法工艺为主，将加剧供应过剩。
• 开工率维持高位：尽管整体利润偏低，但华北、西北、华东等主要产区的开工率自2023年7月起持续处于同比高位，反映出企业对低利润的适应能力较强。
• 减产逻辑失效：由于氯碱综合利润仍保持一定空间，PVC行业难以通过集中减产来改善供需平衡，供应弹性较低。

2. 内需表现疲软

• 地产竣工驱动需求：2023年PVC内需增长主要依赖地产竣工端的高增长，但这种增长模式在2024年将难以持续。
• 竣工增长动能衰减：2023年地产竣工端增长动能显著衰减，未来PVC表观需求增长将受限，甚至出现同比收缩。
• 淡旺季区分度提升：地产端的季节性特征将更加明显，预计2024年一季度和三季度为需求淡季，二季度和四季度为需求旺季。

3. 印度需求高弹性，或成重要变量

• 印度需求增长强劲：2023年对印度出口占我国PVC出口总量的40%以上，印度需求的波动性将对国内PVC市场产生显著影响。
• 需求波动性强：印度PVC需求具有高弹性特征，出口旺季需求增长迅速，旺季结束后需求又快速下滑，可能成为国内价格波动的重要驱动因素。
• 潜在利好与风险并存：若印度经济持续增长且政策支持基建，PVC出口有望维持高位，对国内供需格局形成利好。但若国际竞争加剧或印度需求不及预期，则难以对国内市场产生实质影响。

4. 行业库存压力持续

• 高库存成为常态：2023年全年库存保持在同比高位，2024年库存问题仍将持续，成为压制价格的重要因素。
• 库存结构差异明显：上游库存去化较为顺利，而中游社会库存去化缓慢，反映出供应链结构的变化及需求端增长乏力。
• 库存对价格的压制作用：高库存在需求淡季时进一步加剧供应过剩，在需求旺季时也可能导致库存反季节性上升，压制价格走势。

关键信息

供应与成本

• 2023年PVC行业处于低利润状态，但氯碱综合利润维持在较高水平，支撑上游企业维持较高开工率。
• 新增产能以乙烯法为主，预计将进一步挤压电石法市场份额，加剧供应过剩。

需求端

• 2024年地产竣工端增速放缓，对PVC需求的拉动作用减弱。
• 二、四季度或为PVC需求高峰，一、三季度为低谷。

价格走势与投资策略

• 单边策略：建议根据季节性需求变化，逢高做空旺季末尾，逢低做多淡季末尾。
• 套利策略：期现套利窗口持续存在，新增交割地点（山东、天津）可能带来新的套利机会。但高库存、低利润及弱需求环境将限制套利空间。
• 跨期套利：3月和9月为传统价差波动节点，但低波动率的价差走势可能削弱套利策略的有效性。

风险提示

• 需求不及预期：地产竣工增速放缓可能导致PVC表观需求增长不及预期。
• 供应弹性不足：即使出现需求波动，上游企业也难以通过减产来调节供需。
• 印度需求波动：印度需求的高弹性可能带来价格的非季节性波动，需关注其需求变化节奏。
• 政策不确定性：若政府出台刺激政策，短期市场情绪可能改善，但对供需平衡的直接影响有限。

图表要点

• 图1：PVC期现价格走势整体偏弱，呈现震荡下行趋势。
• 图2：利润与开工率相关性减弱，显示供应对利润变化反应迟钝。
• 图3：2023年产量处于历史高位，供应持续增长。
• 图4-6：华北、西北、华东地区开工率维持高位，反映行业集中度高。
• 图7：氯碱利润在2023年7月后回升，支撑PVC供应维持高位。
• 图8-10：地产竣工增长带动PVC需求，但传导效率下降。
• 图11-13：印度PVC需求增长强劲，成为国内出口的重要市场。
• 图14-15：印度经济与制造业保持增长，支撑PVC需求。
• 图16-17：上游库存去化顺畅，中游库存去化缓慢。
• 图18-21：期现基差与跨期价差波动率偏低，限制套利机会。

总结

2024年PVC行业将面临供应持续增长、库存高企、利润低迷、需求疲软的多重压力，价格走势难以突破弱势。投资策略上，单边策略仍可基于季节性需求变化进行操作，而套利策略则需关注期现价差与新增交割地点带来的机会。印度需求的高弹性可能成为市场波动的重要变量，但其影响存在不确定性。整体来看，PVC市场在2024年将维持低波动、低利润、弱需求的格局。