20260824-东吴证券-赛力斯-601127.SH-2026年半年报点评_资产减值影响当期利润_管理层表态推进问界差异化经营_3页_438kb

赛力斯（601127）2026年半年报总结

核心内容

赛力斯在2026年第二季度业绩出现显著下滑，由盈转亏，主要受资产减值影响。尽管部分业务有所增长，但整体盈利能力受到较大冲击。公司当前处于问界品牌高端化转型阶段，管理层强调推进差异化经营，同时保持与华为的战略合作。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收：2026Q2实现营收317.5亿元，环比增长23.3%，但同比下降26.6%。
• 净利润：归母净利润由盈转亏，为-24.7亿元；扣非后归母净利润-24.8亿元，亏损幅度显著扩大。
• 单车盈利：Q2单车盈利为-2.29万元/辆，由盈转亏。

2. 营收与销量分析

• 总销量：Q2销量为10.8万辆，环比增长22.3%，但同比下降17.0%。
• 品牌表现：AITO品牌交付9.1万辆，环比增长29.4%，但同比下降15.1%。
• 产品结构：高端车型M8/M9销量同比分别下降64.9%和61.0%，产品结构下移导致平均售价（ASP）下降。
• 新车表现：M6单季交付3.9万辆，成为环比增长主力。

3. 毛利率与成本压力

• 毛利率：Q2毛利率为20.9%，环比下降5.3个百分点，同比下降8.6个百分点。
• 成本因素：主要原材料（存储芯片、工业金属、碳酸锂等）价格上涨，导致生产成本上升。
• 产品结构影响：中低价车型销量占比提升，进一步压缩毛利率。

4. 费用率变化

• 费用结构：Q2销管研费用率分别为15.0%、2.5%、6.1%，同比分别上升0.5、0.4、1.8个百分点，环比分别上升0.5、下降0.4、下降0.9个百分点。
• 期间费用率：Q2期间费用率为23.7%，同比上升3.2个百分点，环比下降0.9个百分点。

5. 资产减值影响

• 减值损失：Q2资产减值损失为-17.7亿元，显著拖累当季利润。
• 减值原因：公司基于审慎性原则，对部分因技术迭代、车型换代导致适配性有限的存量资产进行账面价值调整。

6. 管理层表态

• 品牌定位：问界已进入百万用户、高端品牌的新阶段，强调品牌经营的精细化和差异化。
• 战略方向：在与华为战略合作基础上，进一步推进问界品牌专属专营，提升用户价值与体验。
• 未来规划：持续投入研发，拓展创新业务，巩固高端品牌形象。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：2026/2027/2028年归母净利润下修至15/43/60亿元（原为71/85/110亿元），对应PE分别为57.79倍、20.01倍、14.42倍。
• EPS预测：2026E为0.86元/股，2027E为2.49元/股，2028E为3.45元/股。
• 估值指标：
  • P/E（现价&最新股本摊薄）：2026E为57.79倍
  • P/B（现价）：2026E为2.11倍

财务数据概览

• 资产负债表：2026E资产总计为122,372亿元，负债合计为80,792亿元，资产负债率降至66.02%。
• 利润表：2026E营业总收入为126,869亿元，营业利润为1,238亿元，归母净利润为1,500亿元。
• 现金流量表：2026E经营活动现金流为-25,759亿元，投资活动现金流为-9,699亿元，筹资活动现金流为218亿元，现金净增加额为-35,641亿元。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新平台车型推进不及预期
• 上游原材料价格持续上涨

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，公司创新业务持续拓展，尽管短期业绩承压，但长期发展仍有潜力。

市场数据

• 收盘价：49.75元
• 一年最低/最高价：49.25元 / 174.66元
• 市净率：2.31倍
• 流通A股市值：77,470.87亿元
• 总市值：86,663.76亿元

基础数据

• 每股净资产：23.59元
• 资产负债率：66.02%
• 总股本：1,741.99百万股
• 流通A股：1,557.20百万股

东吴证券投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下

总结

赛力斯在2026年第二季度因资产减值影响，净利润由盈转亏，但销量和部分业务仍保持增长。公司正推进问界品牌的高端化与差异化经营，以提升品牌价值与用户满意度。尽管短期业绩承压，但公司创新业务及长期品牌战略仍具潜力，维持“买入”评级。投资者需关注行业竞争加剧及原材料价格波动等风险因素。