核心内容
中国巨石在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，营业收入达到50.2亿元，同比增长23.1%；归属上市公司股东净利润为12.7亿元，同比增长25.9%。其中，第二季度营业收入25.2亿元，同比增长13.8%；归属上市公司股东净利润6.5亿元，同比增长25.2%。公司每股收益（EPS）为0.36元，第二季度为0.19元。
主要观点
- 盈利能力提升：尽管综合毛利率同比下降0.7个百分点至45.6%，但公司通过有效的成本控制和人民币贬值带来的汇兑收益，期间费率同比下降2.4个百分点至14.2%。
- 五洲布局推进：公司在国内和国外的生产基地建设进展顺利，国内新增和冷修生产线如期投产，国外埃及、美国、印度等基地也逐步推进，形成多点布局。
- 产能扩张有序：公司持续推进产能扩张，国内外多个项目按计划推进，预计将进一步提升市场占有率和盈利能力。
- 盈利预测：公司未来三年的EPS预测分别为0.88元、1.07元和1.16元，目标价为13.20元，对应18年15倍PE，维持“买入”评级。
- 风险提示：存在行业产能无序扩张、汇率波动及高贸易壁垒等风险。
关键信息
营收与利润增长
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
7,446 |
8,652 |
10,777 |
12,627 |
14,105 |
| 营业收入增长率 |
5.55% |
16.19% |
24.57% |
17.16% |
11.70% |
| 净利润（百万元） |
1,521 |
2,150 |
3,091 |
3,741 |
4,077 |
| 净利润增长率 |
54.73% |
41.34% |
43.76% |
21.03% |
8.99% |
| EPS（元） |
0.43 |
0.61 |
0.88 |
1.07 |
1.16 |
估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE |
22 |
16 |
11 |
9 |
8 |
| PB |
3.1 |
2.7 |
2.3 |
1.9 |
1.7 |
| EV/EBITDA |
10 |
10 |
8 |
6 |
6 |
| EV/EBIT |
14 |
14 |
11 |
9 |
7 |
| EV/NOPLAT |
17 |
16 |
13 |
10 |
9 |
| EV/Sales |
4 |
4 |
4 |
3 |
3 |
| EV/IC |
2 |
2 |
2 |
2 |
2 |
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产 |
23,932 |
24,792 |
27,960 |
29,317 |
30,283 |
| 流动资产 |
8,212 |
7,839 |
11,495 |
13,536 |
15,219 |
| 货币资金 |
1,855 |
1,842 |
3,772 |
4,420 |
4,937 |
| 应收账款 |
1,332 |
1,233 |
2,579 |
3,021 |
3,371 |
| 应收票据 |
1,841 |
2,267 |
2,155 |
2,525 |
2,821 |
| 其他应收款 |
92 |
101 |
162 |
189 |
212 |
| 存货 |
1,385 |
1,329 |
1,546 |
1,788 |
2,031 |
| 固定资产 |
12,769 |
13,415 |
13,015 |
12,429 |
11,755 |
| 无形资产 |
479 |
521 |
544 |
566 |
586 |
| 总负债 |
12,884 |
12,238 |
13,034 |
11,565 |
9,565 |
| 有息负债 |
8,559 |
9,279 |
10,664 |
8,846 |
6,529 |
| 股东权益 |
11,048 |
12,553 |
14,927 |
17,752 |
20,718 |
| 股本 |
2,432 |
2,919 |
3,502 |
3,502 |
3,502 |
| 未分配利润 |
3,753 |
5,216 |
7,268 |
9,703 |
12,246 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
3,169 |
3,803 |
2,727 |
4,778 |
5,407 |
| 投资活动现金流 |
-2,494 |
-1,281 |
-989 |
-851 |
-854 |
| 融资活动现金流 |
-1,661 |
-2,302 |
192 |
-3,280 |
-4,036 |
| 净现金流 |
-1,103 |
87 |
1,930 |
647 |
517 |
产能扩张与布局
- 国内基地：九江基地新建和冷修的4条生产线已投产；桐乡总部15万吨粗纱生产线预计四季度投产，6万吨细纱生产线预计2019年一季度投产；成都基地计划整厂搬迁，建设25万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线，总投资31亿元。
- 国外基地：埃及25万吨生产线8月全面投产；美国8万吨生产线预计2019年一季度投产；印度生产线预计年底开工。
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 目标价：13.20元
- 当前价：9.71元
- 目标期限：6个月
- 盈利预测：公司预计未来三年EPS分别为0.88元、1.07元和1.16元，体现其高成长与高盈利能力。
市场数据
- 总股本：35.02亿股
- 总市值：340.07亿元
- 一年最低/最高：8.72元 / 18.92元
- 近3月换手率：70.87%
风险提示
- 行业产能无序扩张可能引发产品价格下跌
- 汇率波动可能影响汇兑收益
- 高贸易壁垒可能对出口业务造成影响
