20170925-兴业证券-鼎汉技术-300011.SZ-城轨需求爆发_轨交设备龙头再出发_34页_2mb

鼎汉技术（300011）研究报告总结

核心内容

鼎汉技术是一家专注于轨道交通电源系统研发、生产与维护的公司，目前正从地面信号电源设备领域龙头向综合轨道交通设备供应商转型。公司通过内生增长与外延并购，成功拓展了屏蔽门系统、地铁储能系统、车载辅助电源、车辆特种电缆、车辆空调及铁路信息化等新产品和新领域。公司车辆设备占收入比例已超过50%，成为主要盈利来源。

主要观点

• 行业前景广阔：
  “十三五”期间，我国城市轨道交通新增运营里程预计近5000公里，投资规模预计超2万亿元。城轨车辆新增需求近4万辆，市场规模超2000亿元。动车组需求预计年均新增2000列标准列，带动设备市场发展。

• 战略转型成功：
  公司实施“从地面到车辆”战略，成功进入车辆设备市场，通过并购中车轨道和海兴电缆，切入车载空调及电缆市场，增强公司综合竞争力。

• 盈利预测：
  预计公司2017年至2019年营业收入分别为11.8亿元、15.3亿元、18.1亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为0.92亿元、2.16亿元、3.06亿元。公司业绩进入反转期，给予“增持”评级。

• 出口业务拓展：
  公司通过收购艾斯玛铁路，拓宽欧美销售渠道，并布局南宁基地，打造东盟区域出口门户，推动国际业务增长。

关键信息

市场规模预测

• 城轨市场：预计“十三五”期间新增运营里程近5000公里，城轨车辆保有量将超5.80万辆，市场规模超2000亿元。
• 动车组市场：预计“十三五”期间新增动车组标准列2000列，市场规模约23.64亿元。
• 地铁制动储能系统：预计年均市场规模近35亿元，若公司市场份额达到5%，可为公司带来约1.75亿元营收。
• 铁路检测检修设备：市场空间超150亿元，公司已获得千万级订单，奠定后续拓展基础。

财务数据

• 2016年营业收入为954亿元，净利润为111亿元。
• 2017年预计营业收入11.8亿元，净利润0.92亿元。
• 2018年预计营业收入15.3亿元，净利润2.16亿元。
• 2019年预计营业收入18.1亿元，净利润3.06亿元。

公司产品与市场

• 地面设备：
  信号电源系统是公司核心产品，市占率在地铁、普铁分别为80%、50%。2016年地面设备营收同比下降20.40%，毛利率下降至37.59%。

• 车辆设备：
  车辆设备营收占比超过50%，毛利率稳定在40%左右。公司通过并购拓展了车载空调、电缆等产品，增强盈利能力。

• 铁路信息化：
  收购奇辉电子，布局铁路信息化建设。奇辉电子已服务14个铁路局，2016年实际净利润达5005.33万元，完成度达100.10%。

• 出口业务：
  收购艾斯玛铁路，拓展欧美销售渠道。布局南宁基地，打造东盟区域出口门户，推动海外营收增长。

风险提示

• 新产品研发及推广低于预期。
• 轨道交通建设进度低于预期。
• 市场竞争加剧。

战略与业务拓展

• 公司通过并购和自主研发，不断拓展新产品线，实现从地面设备向车辆设备的转型。
• 在出口业务方面，通过收购艾斯玛铁路和布局南宁基地，积极拓展海外市场，推动公司国际化发展。

总结

鼎汉技术凭借其在轨道交通电源系统的龙头地位及“从地面到车辆”的战略转型，逐步成为综合轨道交通设备供应商。公司积极拓展新产品领域，提升盈利能力，并通过收购和布局推动出口业务增长。在“十三五”期间，随着城轨和动车组建设的加速，公司有望迎来业绩反转和增长机遇。