2017-优质供应链系列解读一：色纺纱行业深度研究：行业集中化趋势明显_龙头量价齐升_28页-2mb

色纺纱行业深度研究报告总结

核心内容

色纺纱作为纺织行业的朝阳子行业，因其“先染色、后纺纱”的独特工艺，具有环保、科技、时尚等多重优势。该行业目前集中了全球绝大部分产能，主要集中在新疆和越南，未来行业集中度有望进一步向龙头企业集中。

主要观点

• 色纺纱行业规模增速稳定，但未出现爆发式增长，主要受限于消费者认知不足、生产成本高、容错率低等因素。
• 行业呈现“夹缝市场”特性，未来增长空间依然广阔，预计未来两年后我国棉花库存将降至合理水平。
• 行业竞争格局呈现双寡头垄断，华孚色纺和百隆东方分别占据国内色纺纱行业约 40% 的产能和中高端产能约 70% 的市场份额。
• 行业驱动因素积极变化，包括高端色纺纱提价缓解成本压力、下游需求回暖、行业景气度提升等。

关键信息

行业现状

• 当前我国色纺纱产能约 700 万锭，占全球产能的 95% 左右。
• 行业规模约为 400 亿元，仅占纱线总规模的 5% 左右。
• 2017 年内外棉价格维持高位平稳运行，预计 2018 年底仍将如此。

行业壁垒

• 行业经验壁垒：需要丰富的业内资源和经验积累。
• 管理能力壁垒：需要具备较高的供应链管理能力和快速反应能力。
• 技术壁垒：色纺纱订单以小批量、多品种为主，要求企业具备组织产能和规模化生产的实力。
• 资金壁垒：需占用大量流动资金，且难以产生规模效应。
• 环保配套壁垒：要求企业具备一定的染色及污水处理能力。
• 品牌壁垒：行业龙头的品牌价值已获客户充分认可，新进入者在品牌方面短期难以抗衡。

行业龙头

• 百隆东方：专注于色纺纱主业，海外客户占比不断提升，2017 年产能预计达 170 万锭，全年营收及利润有望实现 20% 左右增长。
• 华孚色纺：市占率居全球第一，与国内外优质客户保持紧密合作，2017 年产能预计达 180 万锭，网链业务布局逐渐深化，预计 2017 年营收可达 40 亿元，未来三年有望达 100 亿元。

行业发展趋势

• 产能转移：我国东部地区劳动力成本上升及环保压力促使产能向新疆及越南转移。
• 产品结构优化：下游客户对品质、环保及快反能力要求提升，推动行业优化产品结构，实现高质量增长。
• 品牌与供应链整合：行业龙头公司通过品牌建设和供应链整合提升竞争力，积极布局网链业务，以增强对原材料的掌控。

重要数据

• 2016 年百隆东方色纺纱销量为 17.15 万吨，实现营收 52.34 亿元。
• 2016 年华孚色纺色纺纱销量为 17.76 万吨，实现营收 52.14 亿元。
• 2017 年一季度，色纺纱产品提价约 5%，有助于缓解成本压力。
• 华孚色纺与百隆东方的产能合计将达 300 万锭，占全国色纺纱产能的 40% 左右，占中高端产能的 70% 左右。

风险提示

• 棉花价格波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 经济复苏低于预期风险
• 人民币汇率风险

投资评级

• 百隆东方：审慎推荐，当前 PE 为 13X，估值相对合理。
• 华孚色纺：审慎推荐，当前 PE 为 19X，短期估值合理，但网链业务的拉动下收入仍有望快速增长。

行业前景

色纺纱行业代表纺织行业未来发展方向，具有较高的附加值和良好的市场前景。随着下游客户对品质及快反要求的提升，以及环保政策的趋严，行业集中度有望进一步提升，龙头公司有望优先获得先进订单，实现高质量增长。